国信证券-凯利泰-300326-2020年一季报点评：疫情影响短期业绩，运动医学前景可期-200430

　　一季度业绩受疫情影响显著，扣非业绩符合预期
　　凯利泰2020年全年营收2.26亿元（-21.82%），归母净利润0.50亿元（-30.79%），扣非归母净利润0.42亿元（-37.57%）。受疫情影响二月至四月初医院门诊量和手术量大幅减少，公司各版块收入和营业利润均较上年同期有所下降。考虑疫情影响，一季度业绩整体符合预期，二季度开始多数地区终端医院手术量已逐步恢复。
　　脊柱微创手术择期性质较强，需求相对刚性
　　椎体成形与椎间孔镜手术的需求刚性相对较强，但手术紧迫性相对不强，疫情影响下相关手术多选择延期，但需求本身最终仍需要得到满足，预计疫情带来的阶段性影响将在未来几个季度逐步弥补。加之国产骨水泥获批将提供更为全面的整体解决方案；单价较高的PKP对PVP的替代有望提升盈利能力，预计椎体成形全年有望维持稳健增长。
　　Elliquence整合顺利，运动医学前景可期
　　2019年Elliquence国内业务整合顺利，销售团队规模预计扩充到近20人，新双极射频手术电极套装获批将进一步完善产品线。美国区受产品纳入医保影响，1~2月收入保持较高增速，疫情恶化后随受到一定影响，但相关手术多数在日间手术室而非大医院开展，部分手术仍可继续开展。运动医学领域持续推进，投资利格泰后布局进一步全面，形成预防、诊断、修复、重建全面布局的产品体系。
　　风险提示：疫情不确定性风险；收购整合风险；研发失败风险
　　投资建议：中长期大骨科赛道持续拓宽，维持“买入”评级。
　　疫情对公司一季度收入端与利润端均带来一定影响，但考虑到脊柱微创手术择期性质较强，下半年需求有望反弹。在中性假设下，小幅下调盈利预测，预计20~22年归母净利润达到3.76/4.92/6.37亿，同比增长24.5/30.8/29.5%，对应当前股价PE为48/36/28X，但考虑到运动医学布局使公司大骨科赛道进一步拓宽、射频消融、椎体成形领域新产品陆续落地，按照2022年32~35XPE，上调目标价为28.2~30.9元，维持“买入”评级。