国金证券-2H2020宏观经济、政策与大类资产配置展望：守战：“疫”无“返故”，覆“水”难收-200628

　　序言：人类与新冠病毒的相互斗争尚未结束。虽然新冠疫情对经济体系的短期冲击巨大，但我们需要拿着望远镜观察这场疫情的长期深远影响，它可能永久地改变了一些趋势性的东西，强化了21世纪科技创新的时代主题。借用谋略家刘伯温的守战思想，当下，需要在积极防守中寻求取胜的突破口，其中蕴含着巨大的投资机遇。
　　1、长期视角下，疫情改变了什么？首先，疫情催生并强化21世纪科技创新的时代主题；其次，疫情将长期改变人们的生活方式；第三，疫情导致全球化趋势不确定性上升、外部环境更加复杂和艰难；第四，疫情将加速中国告别老路、新经济模式逐渐取代旧增长模式的进程；第五，疫情加速行业集中度提升；第六，国际金融环境趋势性变化迹象更加明显。
　　2、疫情冲击：疫情对中国经济的短期冲击幅度大于长期影响。我在构建六因素分析框架分析疫情对经济的影响：包含外部两个变量（疫情本身的发展和应对政策反应与空间）和内部四个变量（居民部门、企业部门、政府部门和金融部门的资产负债表质量）。综合分析后，我们认为，疫情对中国经济的短期影响大于长期影响，下半年增长继续V型弱复苏。
　　3、宏观经济：基建与消费的“跷跷板”。全年实际GDP增速预计在2-3%之间，名义GDP增速在4-5%之间。疫情冲击下，我们认为消费回升的力度可能较弱，仍需要基建加大力度进行对冲；财政货币双扩张下，基建投资的资金来源并不会构成明显约束。
　　4、外部环境：全球天量刺激会引发资产泡沫还是通胀？疫情对全球经济增长的冲击可能是短期的，但全球天量和货币和财政刺激难以退出，疫情消退后私人部门资产负债表可能并未明显受损、中央政府资产负债表大幅扩张，这在初期将引发资产泡沫（股票估值上升），后期如果能够带来需求改善将导致工业品通胀上升。
　　5、大类资产：看好股票和抗通胀工业品（铜）。当前政策组合类似98-01年，宽财政、稳货币背景下，名义GDP回升带动A股上行概率较高。同时，疫情消退后的基本面改善对铜价形成支撑，但金融属性未被市场定价。
　　风险提示：疫情扩散速度和范围远超预期；政府应对措施和方法不当；部分行业受到负面影响远超预期。