川财证券-2020年下半年宏观经济展望：改革红利与内需修复共振-200628

　　生产有望持续恢复
　　3月以来，国内复工复产持续推进，PMI生产指数、工业企业增长速度均显著回暖，得益于国内新老基建的加速发力，4、5月周期、能源等上游环节行业增加值、利润均有较好表现，社会发电指标已恢复往年水平，5月单月水泥产量创历史峰值。此外，在产业升级方面，二季度科技、高端制造业各主要指标均维持高增长，计算机、通信和其他电子设备制造业增速、盈利均较突出，下半年高技术附加值产业将是发力重点。
　　投资：基建对经济的支撑作用持续凸显
　　二季度固定资产投资累计降幅明显收窄，下半年国内投资增速有望回正。回顾上半年，外需走弱的背景下，制造企业的投资再生产意愿较弱，制造业投资的后续修复或较缓慢。2020年政府工作报告着重强调“两新一重”，当前国内产业结构持续升级，4、5月水利、运输等重点项目投资增速也在改善，基建投资将是下半年重要支撑。
　　此外，当前政策对基建项目资金端多重保障，除地方政府专项债、特别国债向基建明显倾斜外，政策对基建领域的外资准入显著放宽，扩内需仍将是年内政策发力重点。
　　需求：海外疫情不确定性仍存，下半年看内需
　　外需方面，截至6月28日10时，全球确诊病例已超1000万人，当前新冠疫情在全球范围持续扩散，制约海外需求及国际大宗商品价格，上半年出口增速整体弱势，工业品出厂价格承压。从海外数据看，5月以来，欧美纷纷重启经济，各国PMI数据有所回暖；但高频数据显示，当前欧美主要生产指标均在往年水平的80%以下，叠加海外疫情的不确定性因素，外需回补仍待观察。
　　内需方面，上半年能源、原材料、高新技术商品的进口量持续上升，基建扩内需作用显现。近期政策倾向引进外资、出口转内销，预计随着国内“新老基建”共同发力，下半年周期商品、高技术产品需求有望稳定增长。
　　资本市场改革下半年将开启全面加速
　　上半年我国资本市场改革持续加速，创业板注册制、新三板分层光速落地，上证指数迎来“大修”，国内资本市场的功能性显著增强。十二届陆家嘴论坛提出将加速科创板再融资、做市商等基础制度完善；预计下半年资本市场基础改革将集中发力，创业板改革进度也有望加速。得益于改革红利，优质成长型企业上市渠道畅通，高技术、战略新兴产业发展前景广阔。
　　风险提示：海外疫情持续扩散，外需导致工业品价格大幅波动。