中原证券-证券行业2020年中期投资策略：全面深化资本市场改革快速推进，证券行业驶入高质量发展的快车道-200629

　　全面深化资本市场改革快速推进。2018 年年底以来，随着资本市场定位的空前提高，“打造一个规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场”目标的提出，新一轮资本市场改革开放拉开大幕。进入 2020 年，突如其来的“新冠”疫情客观上对部分行业、上市公司造成了一定程度的不利冲击。为切实增强资本市场服务实体经济的能力、助力上市公司抗击疫情、持续推动证券行业践行高质量发展，监管层又陆续发布了一系列政策措施，旨在加快资本市场基础制度建设，构建资本市场健康生态，推进以注册制为基础的资本市场全面改革，补齐多层次资本市场短板，强化资本市场服务实体经济高质量发展的核心职能，增强市场信心。作为根植于资本市场的特殊行业，证券行业势必率先受益，并驶入高质量发展的快车道。
　　2020 年一季度证券行业经营业绩有所下滑。受 A 股出现较大幅度波动以及2019 年同比数据基数相对较高两个因素影响，一季度行业经营业绩有所下滑。2020Q1 行业经纪业务净收入占比提高至 2016 年以来的最高水平；自营业务收入占比回归相对合理区间；投行业务净收入占比回落至近年来的低位；资管业务净收入占比延续回落态势，但幅度大为收敛；利息净收入占比保持相对稳定。
　　证券行业各分业务 2020 年下半年展望。经纪：下半年行业经纪业务有望超预期，并成为 2020 年全年行业整体经营业绩持续改善的核心驱动力之一。自营：下半年行业自营业务降幅有望逐步收窄。投行：行业投行业务将保持增长且增速有望扩大，进而驱动 2020 年行业整体经营业绩持续改善。资管：资管业务难有起色但对行业整体业绩的边际影响将较为有限。信用：结合新会计准则的影响、固定收益类自营业务下半年仍有保障、两融余额存在进一步回升空间的预期，2020 年全年行业利息净收入有望同比出现进一步增长。
　　投资策略。2020 上半年券商板块表现不佳， 跑输沪深 300 指数；板块内绝大多数个股出现下跌；券商板块估值持续处于历史低位。维持 2020 年全年证券行业整体经营业绩有望持续改善，但幅度将收敛的观点不变。维持行业“同步大市”的投资评级。未来券商板块估值区间有望上移，头部券商仍是中长期稳健配置的首选，应积极关注弹性券商的波段投资机会。重点推荐公司：中信证券、华泰证券、广发证券。
　　风险提示：1.权益类及固收类二级市场行情转弱导致行业基本面无法得到持续改善；2.短期涨速过快、涨幅过大导致券商板块出现快速调整；3.全面深化资本市场改革的力度和进度不及预期。