国盛证券-昭衍新药-603127-业绩超预期，新产能收获期全年有望持续高增长-200430

　　事件：
　　2020年4月29日，公司发布2020年一季报，报告期内营业收入1.55亿元，同比+107.9%；归母净利润1915万元，同比+59.0%；扣非后归母净利润1478万元，同比+223.6%；经营性现金流金额3432万元，同比+111.2%；业绩超预期。
　　点评：
　　安评内生持续高增长，Biomere并表贡献增量。1）内生外延共同驱动收入高增长，一方面安评增长持续强劲，预计内生增长50%以上（预计2019年中新产能开展订单于Q1开始结题贡献收入，Q2有望持续体现），另一方面2019年底并表的Biomere贡献收入增量（预计Q1贡献4000万左右收入）；2）扣非增速明显高于收入增速，主要由于去年同期基数较小（2019Q1资产减值损失计提247万左右，新业务投入期成本增加较多300万左右等）与报告期内收入的大幅增长；3）归母净利润增速低于扣非增速，主要由于去年同期投资收益增加较多影响；4）由于会计政策调整，此前“预收款项”体现的合同额变化，于报告期内开始将在“合同负债”项目中体现，预计Q1新签订单情况保持良好（报告期末合同负债5.13亿元，预计相比2019年底增加1亿元左右）；5）此前我们判断2020Q1现金流明显改善得到兑现，报告期内回款增加，经营性现金流净额同比增加111.2%。
　　新产能进入收获期，2020年持续高增长：1）公司未完工专题成本在存货中体现，报告期末存货同比+62%，同时根据合同负债增长情况，预计报告期内新增订单增长良好，充足在手订单为后续安评增长提供保障。2）2019年6月公司小动物房翻新完成投产，2019年7月苏州1.08万平新产能投产，由于大订单结题周期6-12个月居多，预计新产能开展订单将于2020年实现快速放量，报告期内已开始兑现，驱动安评业务持续高增长。3）2019年底公司员工数量1200人左右，绝大部分为安评相关技术人员，同步产能扩张保障安评业务持续增长。4）公司计划2020年苏州地区继续装修动物房约5400平米，计划2020年启动广州、重庆地区的规划和建设，为安评的长期发展做足准备。
　　新业务持续拓展，长远发展值得期待：1）国际化布局：2019年12月，Biomere完成收购并表，报告期内已开始提供收入利润贡献，同时后续公司临床前研究业务的全球化布局值得期待。2）新业务拓展：布局药物警戒、临床试验服务，2019年底已有承接并开展临床试验项目，与50余家企业建立药物警戒合作关系，预计2019年仍有几百万元亏损，后续有望逐步实现盈亏平衡，提供长期增长点。
　　盈利预测预估值：考虑Biomere并表带来收入利润贡献，预计公司2020-2022年归母净利润为2.62、3.36、4.39亿元，同比增长47.0%、28.1%、30.6%，当前股价对应PE为60x、47x、36x，看好公司作为CRO行业安评细分龙头在充足在手订单与产能快速释放下的持续强劲增长与新业务拓展与国际化布局带来成长天花板的不断提高，维持“买入”评级。
　　风险提示：国内创新药投入不及预期；竞争对手新产能释放