中信证券-银行业投资观察：如何理解沃尔克规则修订？-200628

1. 沃尔克规则的修订，可视为美国金融监管在促经济与防风中信证券险方面的一次再平衡。

2. 监管边际放松，短期有助于促进银行的经营活力与盈利能力银行业投资观察，而中长期金融稳定性仍需审慎监管政策的配合。

3. ▍事项：6月25日，美联储、货币监理署、美国证监会、美国商品期货委员会如何理解沃尔克规则修订？、联邦存款保险公司五大监管机构共同通过对“沃尔克规则”的修订案。

4. 中信证券本期投资观察以问答形式，分析此次修订的来龙去脉：▍何为沃尔克规则？金融危机后限制银行自营投资与参与私募基金业务的监管法案。

5. 沃尔克规则（VolckerRule）是2010年《多德-弗兰克法案》的一部分（2014年4月正式生效），政策初衷在银行业投资观察于金融危机后引导银行业回归存贷为主的“效用银行”本源，避免宏观层面金融风险累积和微观层面“大而不能倒”问题。

6. 规则核心包括：①禁止美国银行从事证券、衍生品和大宗商品等短期自营交易（即，限如何理解沃尔克规则修订？制使用参加联邦存款保险的存款参与高风险自营投资业务）；②限制银行拥有、投资和发起对冲基金和私募基金等“规则所指基金”（coveredfunds）。

7. ▍为何修订？兼顾政府当局支持实体想法、监管当局稳定流动性中信证券需要和金融机构降低合规成本诉求。

8. ①政府当局强化金融支持实体的想法：特朗普政府倡导金融监管改革，银行业投资观察《多德-弗兰克法案》已经于2018年部分修订。

9. 受新冠疫情影响，政府当局更急切希望通过多元化的金融体系发挥如何理解沃尔克规则修订？对实体的支持作用。

10. ②金融监管中信证券部门对流动性稳定的需要：3月中旬美国金融体系流动性紧张时期，私募和对冲基金因紧急融资受限而成为流动性风险负反馈中的重要一环，受到BIS等机构的关注。

11. ③金融机构降低合规成本诉求：沃尔克规则的相关标准在认定过程中存在自由裁银行业投资观察量，且执行涉及五大监管机构，显著增加了金融机构的合规成本。

12. ▍如如何理解沃尔克规则修订？何调整？进一步完善豁免条件，明确银行实体开展部分基金业务的合规性。

13. 根据美联储委员会备忘，调整规则将于今年10月1日起生效，主要涉及：①减少此前关于境外基金豁免规则不确定性带来的影响；②允许中信证券与“规则所指基金”开展低风险交易（包括，日内信贷延期、国债担保信贷延期、无风险本金交易等）；③简化现有“规则所指基金”的豁免条款，便利了银行实体开展境外公募基金、信贷证券化、小企业投资公司合作、公益性投资等业务，同时明确了银行实体参与信贷投资基金、风险投资基金、家庭理财工具等的可行性。

14. ▍有何银行业投资观察影响？短期有助于促进银行经营活力，中长期金融稳定性仍需审慎监管政策配合。

15. ①短期而言，上述调整赋予如何理解沃尔克规则修订？了银行经营更高的自主性和灵活性。

16. 在低风险领域，银行实体或将加大对于相关基金的交易与投资业务，这也使中信证券得金融体系能够以更为灵活的方式向实体经济提供可贷资金。

17. ②中长期来看，过银行业投资观察去沃尔克规则对强化银行体系稳健性起到了积极作用（上周美联储最新公布的银行压力测试结果看，悲观经济假设下，银行体系资本水平仍能总体维持底线要求），而规则修订后，审慎监管政策或更为重要，以避免银行体系重蹈风险过度集聚。

18. ▍如何看待媒如何理解沃尔克规则修订？体关于国内银行将获券商牌照报道？顺势而为，提升金融服务能力。

19. 6月26日，《财新周刊》报道国内商业银行或将获券商牌照，（http://weekly.caixin.com/2020-06-26/101572426.html），若报中信证券道属实，我们认为：①金融业综合化趋势渐明，适度突破分业经营约束，有助于做大、做强直接融资体系，从而提升金融支持实体的效率；②银行在直融领域具备潜在优势，包括客户资源、渠道资源及资金资本优势等，介入资本市场业务既有助于丰富银行盈利来源，亦有助于强化客户粘性，③具备综合经营能力的银行更具优势，包括具备综合持牌、综合化经营优势的大型银行以及部分专注资本市场业务的中小银行。

20. ▍风险因素：宏观经济大幅下行，银银行业投资观察行资产质量恶化超预期。

21. ▍投资观点：情绪趋稳，静待如何理解沃尔克规则修订？催化。

22. 端午节前3个交易日，经济预期升温带动中信证券周期行业股价表现改善，银行板块小幅上涨0.22%亦表现驱稳。

23. 近期，权益市场情绪趋于乐银行业投资观察观，银行板块投资可静待后续政策平稳落地、经济预期修复带来的催化效应。

24. 个股配置两条主线：1）阿尔法逻辑，底仓思路，即优选具备特色商业模式及可持续客户、业务模式和盈利趋势的银行，如招商银行、常熟银行、平安银行；2）贝塔逻辑，以受益行业风险预期修复的低估值如何理解沃尔克规则修订？高弹性银行为弹性品种，如兴业银行、南京银行、光大银行、杭州银行。

25. 港股关注股息率较高、具有流动性优势、盈中信证券利稳定的公司，包括工商银行、建设银行和邮储银行。