太平洋-投资策略报告：7月淡化指数，坚守核心资产-200628

　　核心结论：淡化指数，坚守核心资产。受制于疫情二次复发和结构上的极端分化，再次重申谨防美股回调风险，等待更好的买点。国内政策转向内需驱动的背景下，整体流动性偏紧与结构上的ETF和外资流动变化，将强化A股的分化，后续市场关注点将持续聚焦于国内经济需求改善的业绩受益品种。结构分化行情下，7月坚守业绩主导的核心资产，以守为攻。中长期来看，在全球宽松潮和国内经济复苏背景下，A股总体有惊无险。我们曾多次强调，货币泛滥下，核心资产估值应高看一线。
　　重申谨防美股回调风险，等待更好的买点。6月24日-26日，美股相较海外资本市场明显回调，标普500和纳指分别下跌3.90%、3.69%，FAAMG五大科技公司股价也出现回调，原油下跌，黄金回升，10年期美债收益率刷新日低至0.64%，体现出市场对疫情二次冲击引发的经济复苏担忧和避险情绪回升。截止6月25日，美国德州、加州、佛罗里达州等州每日新增确诊数量仍在持续攀升，致使美国目前每日新增确诊人数已由此前的2万左右升至接近5万的水平。受疫情二次复发影响，美国部分州市正在减缓或者撤回重新开放经济活动的计划，显示疫情二次冲击对复工进程的拖累，导致市场对经济复苏预期的下修，以及此前市场上部分“美国疫情复发不影响复工”的预期也将被修正。
　　美联储修订沃尔克规则，核心监管内容并未放松。6月25日美联储以4-1投票通过对沃尔克规则的修改，将于10月1日生效。2018年以来，美联储等多家监管机构就曾邀请公众一起讨论如何对该项规则进行修改。整体来看，沃尔克规则的修订意味着美国的金融监管政策旨在简化和改进沃尔克规则的运作模式，一定程度上增加了银行业的自我监管权，增多营收、减少合规成本和监管成本，但目前修订版本，并没有对禁止大型银行自营交易、限制投资于对冲基金和私募基金等核心监管内容上出现实质性的放松，由此沃尔克规则修订对美国金融业自由化的影响也不宜过度乐观。
　　出口转内销，内需驱动力再进一城。6月22日国务院发布《关于支持出口产品转内销的实施意见》，核心内容围绕出口转内销的准入标准、方法途径（搭建平台、有效投资带动、精准对接消费需求）、支持政策（申报流程、融资支持、保险）。此次出台正是前期政策方向的具体落实。在看待外贸企业能否出口转内销还需要细化甄别，销量平台虽然能导流，但能否被消费者买单，最终仍依赖于产品自身品质，对于技术含量较低、产品附加值低的外贸产品，由于无法形成高溢价，在国内市场由于成本优势的丧失将难以取得竞争优势。换言之，出口转内销的成功路径仍是进行产品升级和制造工艺升级。
　　中美关系改善带动外资流入，短期或有疫情扰动。受益于中美关系改善，6月22日-24日期间北上资金仍保持净流入47.91亿元。虽然短期不排除外资或因疫情二次复发降低风险偏好而出现短暂流出A股，但站在中美关系边际改善和中长期全球宽松潮的背景下，外资仍将是2020年A股重要的增量资金之一，预计2020年陆股通为代表的外资净流入规模仍可达3000亿元。
　　配置建议：内需复苏赛道中寻找核心资产：1）“新基建”：5G基建、云计算、电气设备、新能源汽车；2）可选消费中的汽车、消费电子、家电、影视、旅游；3）“老基建”：机械、建材、地产龙头。