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招商证券-猪!猪!猪!生猪养殖系列报告之二十二:聚焦极致猪企的长期投资意义-200628

上传日期:2020-06-29 14:09:00  研报作者:雷轶,陈晗  分享者:13888161888   收藏研报

【研究报告内容】


  万亿生猪养殖市场正在非洲猪瘟的驱使下加速规模化,工业式封闭化头部养殖企业受益于先进养殖体系带来的优秀学习能力正成为规模化的主力军。叠加明显的成本优势,未来公司将迎来一段较长的高roe高成长的黄金发展期。而基于此轮的发展,龙头企业将一举奠定区域市场内的高市占率,由此带来的综合性盈利能力将进一步提升。最后分红也将在现有健康的治理结构下以及无需新增大额资本开支的基础上得到更加充分的保障。
  1、高ROE:养殖环节长期ROE取决于长期成本差距和终端溢价,只有每个环节都做到极致,才能获得整体30%甚至更高的ROE,否则就是10%的平均回报。用一轮周期的角度看,长期猪价是确定值,企业只要拉开与平均水平的差距,头均利润就会提高,并且伴随着多层次合作的轻资产化(3+x、租赁等模式),企业ROE可能会提升的更快。目前头部企业在硬件水平、兽医体系、防控执行、历史技术集成经验、人才培养速度、施工水平、育种水平、产能利用率、外购种猪仔猪等多个方面不断拉大与行业的差距,投资价值不断增厚。
  2、高成长:对于只缺钱,不缺模式、人地猪储备充足的头部企业来说,资本约束一旦打开,扩张速度会比过往更快,叠加国家对生猪产业的支持力度越来越大,目前的资本支持足以让其展现出独有的发展速度和成本优势。并且,本轮周期在保供压力下,优势企业拿的地质量会更高,尤其是销区的布局或将一举奠定长远的优势(供应链短&近),为日后发展食品业务提供更好护城河。3、潜在高分红:过去牧原、温氏等公司一直是民营企业高分红的典范,未来公司往屠宰、食品端延申后,由于这些环节的相对轻资产,无需占用太多资本开支,届时有望继续保持高分红率。
 报告详细内容请查阅原报告附件
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