长江证券-永高股份-002641-成长继续，分红提升-200428

　　报告要点
　　事件描述
　　2019年营业收入62.9亿，同比增长17.5%；实现归属净利润5.1亿，同比增长110.0%。折合Q4实现营业收入18.9亿，同比增长15.2%；归属净利润1.9亿，同比增长126.2%。2020Q1实现收入8.5亿，同比下滑28.74%；归属净利润0.4亿，同比下滑34.9%；扣非业绩0.2亿，同比下滑52.3%。
　　事件评论
　　2019，弹性释放之年。公司2019年收入同比增长17.5%，其中管道主业同比增长13.4%，太阳能业务增长40.1%。本期塑料管道毛利率同比增长3.24个pct至27.57%，一方面受益原材料价格下降，PE管毛利率同比提升9.2个pct、PPR管毛利率提升3.5个pct；另一方面销量增长后，规模效应开始显现，尤其是安徽、重庆子公司，经营改善明显本期费用率同降0.97个pct至15.1%，其中管理费率下降0.93个pct。因政府补助增加，其他收益同比增多1181万；2018年同期坏账计提较多，本期资产减值+信用减值损失同比减少1645万；营业外净收入同比增加2343万元。最终实现归属净利润同增110.0%、扣非业绩同增99.4%，实现净利率8.17%，同比提升3.6个pct。
　　2020Q1，疫情影响下的压力测试。疫情影响下，2020Q1收入同降28.7%。伴随着收入下滑，单位成本摊薄增加导致毛利率小幅下滑0.2个pct至22.7%。费用端同样因收入下降导致费率抬升，Q1期间费率19.8%，同升2.4个pct。其中管理费率同升2个pct；应收账款下降导致计提坏账冲回，本期产生信用减值收益2198万。最终实现归属净利润同降34.9%，扣非业绩同降52.3%，实现净利率4.47%，同降0.42%。我们认为一方面Q1业绩占比较低，影响有限；另一方面，在销售恢复正常后，盈利能力也会快速修复，且中期盈利能力的改善仍将会持续。
　　行业变革，龙头引领，分红提升。公司计划2020年实现收入67.21亿，同增11.3%，在精装及地产集中度提升趋势下，有望超额完成目标（参考2019年）。此外2019年公司分红率提升至30.2%，较以往大幅提升。预计2020、2021年业绩6.6亿、8.2亿，对应PE12.3、9.9倍。
　　风险提示：1.地产销售大幅下滑；
　　2.地产调控政策趋严。