招商证券（香港）-中国燃气-0384.HK-业绩符合预期，复苏步入正轨-200628

1. ■得益于天然气销售、接驳和增值服务业务利润率扩张，20财年核心净利润同招商证券（香港）比增长16%■管理层预测21财年城市燃气销气量同比将增长约15%；“微管网”是农村液化石油气供应的另一解决方案■维持买入评级，现金流量贴现法目标价微降至33港元20财年核心净利润增长强劲中国燃气20财年核心净利润同比增长16%至95亿港元，符合预期。

2. 尽管其20财年整体收入增长因中国燃气 燃气销售（持平）和液化石油气业务（同比下降13%）的拖累而持平，但燃气销售、燃气接驳和增值服务业务的利润率均有所增长。

3. 因0384.HK此，总体毛利率增长了5个百分比至28.7%（相比19财年为23.7%）。

4. 公业绩符合预期司宣布派发末期股息每股0.4港元，再加上先前中期股息每股0.1港元，整体派息率为28%（相比19财年为27%）。

5. 燃气销售复苏势头持续鉴于新冠肺炎疫情严重影响了中国燃气今年1至3月的城市燃气销气量（同比下降13%复苏步入正轨），拖累公司20财年全年城市燃气销气量同比增长仅为6%。

6. 但管理层强调随着大部分经济活动已基本恢复，5月份销气量同比增长招商证券（香港）反弹至10%。

7. 公司预测21财年城市燃气销中国燃气 气量将会实现约15%的同比增长，因1)俄罗斯天然气对公司东北项目的供气量将有所增长并预计拉动约5亿立方米的销气量增长（贡献约3%的销气量增长）；及2)预计有约9亿立方米来自新增180万农村居民用户点火通气所带动（贡献约6%的销气量增长）。

8. （农村液化石油气供应中有关液化石油气“微管0384.HK网”计划在本报告第3页详述。

9. ）居民用户接驳量预计在21财年仍有增长20财年中国燃气接驳了543业绩符合预期万居民用户（同比增长6%）。

10. 此外，公司收回约50亿元人民币复苏步入正轨的农村接驳费，与管理层此前指引一致。

11. 公司计划在21招商证券（香港）财年接驳550-600万居民用户（平均同比增长6%)，其中包括270至300万城市居民用户，其余为农村居民用户。

12. 管理层表示公司在21财年预计可以再收回80至90亿港元与农村中国燃气 接驳费相关的应收账款。

13. 维持买入评级；微降现金流量贴现法目标价至33港元在调低了先前21财年/22财年预测的销气量增长及整体接驳户数后，我们下调21财年/22财年预测核心净利润0384.HK约6%。

14. 我们微降目标价至33港元，对应16.3倍的21财年业绩符合预期预测市盈率。