银河证券-华侨城A-000069-拿地积极成本较低，业绩稳增分红稳定-200429

　　投资要点：
　　1．事件
　　公司发布了2019年年度报告。报告期内，公司实现营业收入600亿元，同比增长25%；公司实现归属上市公司股东的净利润123亿元，同比增长17%；公司基本每股收益为1.5元，同比增长16.56%。公司2019年度分红派息预案：以2019年12月31日股本总数为基数，每10股派送人民币3.0元（含税）现金股息。
　　2．我们的分析与判断
　　（一）业绩持续增长，风控能力进一步增强
　　2019年公司实现营业收入600亿元，同比增长25%；实现归母利润123亿元，同比增17%。公司总资产达3796亿元，同比增28%。公司销售毛利率56.58%，保持行业领先地位，得益于公司商业模式带来的低成本资源获取和高溢价市场销售的显著优势。剔除预收账款的资产负债率为56.53%，较2018年降低2.22个百分点。公司ROE为19.3%，较2018年增长0.3个百分点，体现了良好的竞争力和盈利性。
　　（二）销售同比高增长，拿地积极
　　2019年，公司销售面积252.1万方，同比增22.3%；销售金额862.6亿，推动19年末公司预收账款增至700.3亿元，同比增56.6%，覆盖同期营收的104%，业绩保障能力进一步增强。2019年新增计容建面1208万平米，拿地/销售面积比为479.2%，拿地积极并成本较低。
　　（三）产融结合持续深化，资金保障坚实有力
　　公司综合运用直接融资、发行债券、REITS、权益融资等多种手段实现外部融资558.16亿元，平均融资成本4.56%，业内较低。公司所属企业参与管理或出资的各类基金共7只，总规模44.3亿元，同比增长82.1%，有效撬动社会资本，服务公司主业发展。
　　3．投资建议
　　华侨城A(000069)是地产板块中旅游+地产的特色标的，拿地积极、业绩靓丽，我们预计公司2020-2021年的每股收益分别为1.75、2.05元。
　　以4月29日6.43元的收盘价计算，对应的动态市盈率分别为3.7倍、3.2倍，市净率0.8倍。公司巩固低成本土地获取优势，杠杆率下降，融资渠道多样融资成本相对较低，我们继续维持对华侨城A“推荐”评级。
　　4．风险提示
　　疫情超出预期风险，房价大幅下跌风险，毛利率下滑风险等。