太平洋-徐工机械-000425-徐工有限混改挂牌，引入战投将开启徐工新篇章-200627

　　徐工机械(000425)
　　事件： 根据公开信息， 徐工集团按照 2019 年 7 月 25 日徐州市国资委审批通过的《徐工集团工程机械有限公司混合所有制改革试点实施方案》，于 2020 年 6 月 24 日将混合所有制改革涉及的增资项目在江苏省产权交易所公开挂牌。
　　徐工有限混改挂牌， 引入战投将开启徐工新篇章： 公司控股股东徐工有限于 2020 年 6 月 24 日将混合所有制改革涉及的增资项目在江苏省产权交易所公开挂牌， 拟公开征集不超过 10 名战略投资者，增资完成后，原股东徐工集团和省属某国有独资公司合计持有本次增资后徐工有限股权的比例不低于 51%，战略投资者和员工持股平台合计持有本次增资后徐工有限股权的比例不超过 49%（其中员工持股平台持股约 2%） ，增资募集资金将用于智能制造转型升级、新产业发展、国际化拓展、并购与合资合作、偿还银行贷款与补充流动资金等。 我们认为，徐工有限引入战投不仅能够获取更多资金获得更大的发展空间，同时有望引入更先进的管理经验和更灵活的激励机制，提升管理效率和效能，开启徐工发展的新篇章。
　　控股股东旗下优质资产有望注入， 业务实现协同成长： 公司控股股东旗下涵盖挖机、矿机、塔机、混凝土等优质资产，挖机 2019 年年全年销售 3.5 万台，同比增长 41.1%，牢牢占据国内第二名，矿机新基地投产，仅去年四季度获得 15 亿订单， 跻身全球露天矿业挖运制造商前五强；塔机收入突破 30 亿，稳居国内第二；两个施维英混凝土业务规模做到了百亿。 未来随着混改落地，控股股东旗下优质资产有望注入上市公司，各项业务将实现供应链、生产制造、销售服务等全方位协同成长。
　　疫情后国内基建投资提速，持续受益行业高景气： 一季度疫情对国内经济产生较大影响，近期海外疫情持续发展影响外需，国内逆周期政策加大力度，基建投资明显提速。受益于此，工程机械行业销量从 3 月中下旬开始大幅提升，核心品种挖掘机 1-5 月份累计销售 14.58万台，同比增长 19.42%，汽车起重机 1-5 月份累计销售 2.39 万台，同比增长 8.66%，且目前仍保持较高增长。 随着各地项目新开工持续落地，全年工程机械行业有望保持高景气。
　　盈利预测与投资建议： 我们预计公司 2020-2022 年净利润分别为44.88 亿、 54.07 亿和 58.41 亿， 对应 PE 分别为 10 倍、 9 倍和 8 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示： 国内基建投资不及预期，海外疫情持续影响出口等