西南证券-楚江新材-002171-产业链向新材料延伸的铜加工龙头-200628

　　楚江新材(002171)
　　推荐逻辑：公司是深耕铜加工领域]20多年的龙头企业，铜板带产品国内的市场份额多年保持第一。公司先后并购各细分领域龙头企业顶立科技、天鸟高新、鑫海高导，目前呈“铜基材料+新材料”双主业发展模式。随着下游新兴市场蓬勃发展以及公司募投项目的投产，公司的盈利能力将大幅提升。
　　铜板带龙头，国内市场份额多年第一。2019年公司高精度铜合金板带材产量为19.6万吨，占国内市场份额的10%，位列国内第一，世界第二。板带产品中高端板带产品占比逐年提升至44%，毛利率超10%。目前我国整体铜材的出口量大于进口量，但高端板带产品仍然依赖进口，铜加工行业目前集中度仍低，公司有望在行业整合、进口替代的浪潮中成为领导者。
　　募投项目加速铜基材料产能扩张，投产后整体产能有望提升153%。目前公司具备高精度铜板带、铜导体材料以及铜合金线材共计39.8万吨产能，2017年定增募投的铜板带及导体项目将在2020年投产，届时整体产能达到59.3万吨（提升49%）；2020年发行可转债募投的铜板带、铜导体、铜细线项目预计2023年投产，届时公司整体产能达到100.8万吨（提升153%）。
　　天鸟高新：碳纤维预制件龙头，碳纤维在航空航天的应用占比接近一半。子公司天鸟高新主要从事碳纤维预制件类和碳纤维特种布类等特种纤维的研发，是国内唯一产业化生产飞机碳刹车预制体的企业。2013年来，全球碳纤维需求量年复合增长率预计达到10.2%，在航天航空领域应用占比达到49%，未来航天航空市场的景气将大力拉动碳纤维预制件的需求。
　　业务协同发展，增强整体盈利能力。顶立科技拥有绝对领先的超高温热工装备，而天鸟高新在生产碳纤维预制件的上下游均要用到顶立科技的热工设备。顶立科技可以为天鸟高新的产品在军工领域开拓市场，同时可以共享天鸟高新的客户资源，挖掘客户对碳纤维复合材料的需求，增强项目整体盈利能力。
　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2020-2022年营业收入分别为207.8亿元、258.6亿元和311.1亿元，归母净利润分别为5.3亿元、6.7亿元和8.1亿元，对应的PE分别为22倍、17倍、14倍，首次覆盖，给予“持有”评级。
　　风险提示。高端铜合金下游需求不及预期、项目扩产进度不及预期。