华创证券-利率周报：美国疫情反弹对国内债市影响几何？-200628

　　债市策略：美国疫情二次爆发，美债收益率维持低位，中美利差持续回升，短期风险偏好回落利好国内债券市场，但当前全球疫情形势、宏观经济和政策预期均与2~3月份海外疫情全面爆发时期相去甚远，美国疫情二次爆发对国内债市的利好作用较为有限，债券市场关注焦点仍聚焦于国内货币政策变化情况和基本面的恢复情况。但若美国疫情持续扩散，并对美国经济复苏进程造成较大影响，则可能对全球以及我国经济修复进度产生负面扰动，拉长债市收益率维持低位的时间。
　　1、美国疫情出现明显反弹，多州新增确诊数跳跃式增长，部分原定复工计划暂停或推迟，美国联邦政府、美联储、财政部等仍未对疫情二次爆发采取积极行动。美国新增确诊病例数上周连续3日超过4万人，检测确诊比从低位回升至5月中旬左右水平；从州来看，受较早开始复工、示威游行较为严重的州疫情反弹情况较为显著，因新增确诊病例以及住院病例数激增，部分州医疗设备未来可能出现短缺；受美国疫情大范围反弹，目前已有11个州暂停或推迟重启计划；但美国联邦政府认为疫情再次爆发主要受检测量多影响，准备降低检测力度，应对较为消极，美联储和财政部当前也未进一步增加政策支持力度。
　　2、情绪层面，美国疫情二次爆发带动风险偏好回落，但幅度显著小于2~3月。一则，2月底海外疫情全面爆发导致全球经济预期显著下修；本次虽然美国疫情再度爆发，但欧洲、日本、韩国等国家和地区疫情已经基本得到控制，各国经济均开始逐步重启，全球宏观环境并非十分悲观；二则，海外疫情爆发之初各国货币政策大幅放松，使得市场对国内政策放松抱有较大期许；但本次来看，美联储进一步降息空间有限，欧日英疫情防控取得较好效果，也无进一步放松必要，且当前市场对国内货币政策进一步宽松预期较低；三则，2月下旬海外疫情爆发后美股、美债收益率、国际油价下行幅度均远超当前。
　　3、后续关注，美国疫情二次爆发可能对我国出口及经济走势造成影响。一方面，美国为我国主要贸易国之一，3月份以来对美出口增速明显回升，成为带动我国出口增速超预期的原因之一。若疫情对美国复工节奏造成较大冲击，对美出口商品增速大幅下行或对我国整体出口增速造成不利影响。另一方面，我国严防境外输入压力加大，或将延长我国服务业修复时间。当前我国疫情虽然已经得到基本控制，但仍未彻底根除，除了部分地区仍有境外输入病例外，北京疫情防控压力仍较大，制约我国服务业复工进度。此外，美国疫情二次爆发将加大境外输入压力，或延长我国文化旅游等服务业修复时间，从而对我国经济修复造成不利影响。
　　风险提示：疫情反弹得到较好控制，风险偏好再次回升