方正证券-市场及行业观察：指数见顶前大金融还有最后一舞-200628

1. 1、近10年来，大金融板块大幅上涨的情形大致出现过四次，方正证券分别是2012年底、2014年底、2018年初以及2019年初，金融股在年底年初爆发的概率较高。

2. 2、金融大幅上涨的宏观背市场及行业观察景要么是经济加速复苏，要么是流动性大拐点。

3. 3、金融大幅指数见顶前大金融还有最后一舞上涨前估值大多在低位，且存在强势板块补跌的现象。

4. 4、金融大幅上涨后市场大多进入到“找机会”的阶段，但18年初经济周期见方正证券顶后是一个最终确认，是一个下跌的开始，其他3次像12年底、14年年底、19年年初之后都存在结构性行情。

5. 5市场及行业观察、当前金融“最后一舞”需要经济复苏反复确认，需要国内外经济修复形成共振，目前判断今年四季度或者明年一季度概率更高，在此之前市场都是消费和科技主导的结构性机会为主。

6. 摘要：1、金融大幅上涨的宏观背指数见顶前大金融还有最后一舞景要么是经济加速复苏，要么是流动性拐点。

7. 2012年底金融大幅上涨的背景是经方正证券济短暂反转，流动性环境充裕，政策也较为积极。

8. 2014年底金融板块大涨发生在经济下行略有市场及行业观察失速、流动性大宽松、改革举措不断发力的背景下。

9. 2018年初金融大幅上涨的背景是全球经济加指数见顶前大金融还有最后一舞速复苏形成共振，但国内政策严监管及流动性边际收紧对于经济复苏预期形成牵制，导致金融风格对经济复苏滞后定价。

10. 2019年初金融大方正证券幅上涨的背景是2018年猛烈去杠杆下，债务违约及股权质押等风险的大量出清，中美贸易摩擦的缓和，流动性拐点的到来以及政策全面转向积极。

11. 2、金融大幅上涨前市场及行业观察估值大多在低位，且存在强势板块补跌的现象。

12. 2012年底金融大涨前市场估值处于绝对低位，指数见顶前大金融还有最后一舞各强势板块相继补跌。

13. 2014年底金融大涨前已经具备相当大的估值优势，估值分位在全行业方正证券中最低，市场正尝试走出盘局。

14. 2018年初金融上涨前市场估值整体已经处于相对高位，机构抱团品种出现极致化演市场及行业观察绎，白马蓝筹股机构配置比例接近历史高位。

15. 2019年初金融上涨前市场估值再次回到历史低位，相对抗跌的金融以及部指数见顶前大金融还有最后一舞分消费在2018年12月中下旬开始出现补跌。

16. 3、金融大幅上方正证券涨后市场大多进入到“找机会”的阶段。

17. 2012年底金融大涨后，2013年2月开始市场分化，成长和部分消费细分领域行情贯穿2013年全年；2014年底金融大涨确立全面牛市行情，2015年初成市场及行业观察长风格重新回到主导位置，金融板块在2015年表现平平。

18. 2018年初金融的上涨成为最后一舞，随着金融的见指数见顶前大金融还有最后一舞顶，指数也开始大幅杀跌，2018年全年进入熊市。

19. 2019年初大幅上涨后，其余风格普涨，在5月贸方正证券易战重燃市场调整之后，市场依次开启了6-8月以消费为主、9-12月以成长为主的结构性行情。

20. 4、当前金融“最后一舞”需要经济复市场及行业观察苏反复确认，需要国内外经济修复形成共振，目前判断今年四季度或者明年一季度概率更高，在此之前市场都是消费和科技主导的结构性机会为主。

21. 从经济和流动性的关系来看，疫情指数见顶前大金融还有最后一舞之后经济将处于恢复期，直至潜在增速，由于疫情仍具有一定不确定性，存在二次甚至多次爆发的风险，经济恢复所需的时间被拉长，因此经济复苏需要反复确认。

22. 具体到金融板块，2018年开始的经济下行周期压制了其方正证券估值水平，绝对估值水平目前为7.9倍，其中银行PB仅0.7倍，是2009年以来的最低点。

23. 此外，金融系统改革不断，估值具备提升市场及行业观察的契机。

24. 经济确立复苏指数见顶前大金融还有最后一舞之前市场仍将延续消费和科技主导的结构性行情，全面牛市的概率不大，今年年底到明年年初大金融最后一舞对应指数的相对高点，但后续是如2013年或2019年的结构性行情还是如2018年的全面下跌，取决于经济周期的变化。

25. 风险方正证券提示：比较分析的局限性，政策力度不及预期、国内外新冠疫情超预期反复、外围市场大幅下跌等。