信达证券-非银行金融行业周报：银行发放券商牌照传言起，资本市场扩容-200628

　　核心观点：有媒体报道， “证监会计划向商业银行发放券商牌照” ，由于商业银行收入体量较券业相差太大，所以在业绩上不会有较大增量。但对银行和整个资本市场来讲，由于商业银行目前如果传言为真，直接融资渠道的进一步拓展意义更为深远。由于当下银行间债权市场，银行已经是第一大承销主体，作为券商牌照各业务条线而言，最重要的当属股权融资资质，可以充分对接银行客户，实现增量。我们充分看好此轮资本市场改革，建议关注头部券商华泰、招商，互联网券商东方财富和自营业务占比较高的红塔证券。
　　市场回顾：本周主要指数上行，上证综指报 2979.55 点，+0.40%；深证指数报 1 1813.53 点，+1.25%；沪深 300 指数报4138.99，+0.98%；中证综合债（净价）指数报 99.38，-13bp；创业板报 2382.47，+2.72%。沪深两市 A 股日均成交额7718.57 亿元，环比+2.96%，两融余额 1 1468.91 亿元，较上周升+1.45%。个股方面，券商：光大证券+22.64%，招商证券+13.76%， 中国银+9.90%；保险：中国人保+1.25%， 中国人寿+0.21%， 新华保险-0.95%；多元金融： 新力金融+33.09%，吉艾科技+12.54%，绿庭投资+10.37 %。
　　证券业观点： 本周深交所发布《上市公司纪律处分实施标准》，按照新证券法、创业板改革并试点注册制系列规则等最新监管要求，遵循过罚相当原则，进一步增强监管威慑、强化问责力度、压实中介责任，为资本市场改革保驾护航。另外，第十二届陆家嘴论坛上证监会易主席强调了更高水平开放与推动创新转型，具体政策指引包括扩大沪深股投资范围和标的、进一步完善沪伦通业务、进一步拓宽 ETF 的互联互通，加快推出将科创板股票纳入沪股通标的、研究允许 IPO老股转让、引入做市商制度等创新制度，推出小额快速融资制度等，券商即将迎来新一轮的政策落地期。资本市场改革加速推进+流动性宽裕，继续看好券商板块。目前行业平均估值 1.81xPB，低于 2X-2.5XPB 的估值中枢，攻守兼备。关注龙头券商：中金公司、中信证券、华泰证券、招商证券及互联网券商东方财富。
　　保险业观点：前五月寿险保费增速继续回暖，受益于线下展业恢复、保障需求提升、险企加大营销力度，以及重疾炒停，负债端回暖趋势有望持续，料提振 NBV。同时财产险保费也延续回暖趋势，源于车险销售改善以及非车业务需求的逐步释放。资产端，我们认为利率下行不必过于悲观，原因是 1）十年期国债收益率提升明显，随着宽信用的推进，未来长端利率不太可能跌破前期 2.5%的低点，2）利率下行对 EV 影响短期有限，我们测算投资收益率假设下行 50bp 对国寿、平安、太保、新华的 EV 影响分别为-8.69%/-4.80%/-6.84%/-7.61%，影响可控， 3）中国寿险业通过产品结构改善降低利率敏感度，同时在资产端调整策略（增配长久期国债和地方债，加大长期股权投资等拓宽配置范围）并加强资产负债匹配。目 前 四 家 上 市 险 企 估 值 位 于 0.56x~0.90x ， 处 于 历 史 底部 区间 ， 当 前 估 值 隐 含 总 投 资 收 益 率 假 设 分 别 为3.32%/2.33%/1.27%/2.31%，估值隐含了投资端悲观预期。推荐龙头寿险公司国寿、新华、太保、平安。
　　流动性观点：量方面，为维护端午节假期以及半年末流动性稳定，本周央行逆回购投放 5000 亿元，到期 1200 亿元，净投放 3800 亿元，其中开展 7 天和 14 天逆回购操作分别 3100 亿元和 1900 亿元。另外，6 月以来，地方债发行较 5 月大幅放缓，或为 7 月底前需要发行完毕的特别国债腾挪空间。价方面，本周（2020 年 6 月 22 日~24 日）资金利率先上后下。受降准预期落空，特别国债发行以及国开债一级招标结果不及预期影响，周一周二市场利率持续高位运行，而随着OMO 的不断加码对冲债券缴款压力以及对季末流动性的呵护，资金利率有所下行。加权平均银行间同业拆借利率下行20bp 至 2.04%，银行间质押式回购利率下行 30bp 至 1.9%。 R001 下行 69bp 至 1.49%, R007 上行 22bp 至 2.39%， DR007持平于 2.13%。SHIBOR 隔夜利率下行 59bp 至 1.54%。我们认为，短期内资金面最紧张的时候已经过去，货币资金利率也已接近政策利率，未来继续大幅收紧的可能性不大。根据政府国常会提出“综合运用降准和再贷款等工具，保持市场流动性合理充裕”的表述，叠加经济运行仍出现反复，预计货币政策仍然维持宽松态势，后续仍将期待降准和公开市场操作。
　　多元金融观点：关注后续受益于拉动经济政策的信托、金控板块。
　　风险因素：新冠疫情恶化、中国经济超预期下滑，长期利率下行超预期，开门红不及预期，金融监管政策收紧, 低利率造成利差损风险、代理人脱落压力、保险销售低于预期、资本市场波动对业绩影响的不确定性等。