国盛证券-建筑材料行业周报：关注中报窗口期，优选业绩确定性龙头-200628

　　本周建材行业-1.43%，超额收益为-1.83%。资金净流入额为-15.98亿元。
　　【水泥玻璃周数据】
　　本周全国水泥市场价格环比回落1.1%。全国水泥市场平均价格为432元/吨，周环比-5元/吨。本周全国水泥库存61.9%，周环比+3.1%。价格回落区域主要有河北、辽宁、上海、江苏、浙江和福建，幅度10-30元/吨。6月下旬，国内水泥市场需求受持续强降雨天气影响，环比明显减弱，水泥企业出货仅在6-8成，库存不断攀升，水泥价格也因此继续下行。整体来看，由于今年梅雨季节降雨量较大，下游需求阶段性受阻严重，再加上南方高价区持续有外来水泥进入，加剧市场供需压力，导致部分地区水泥价格下跌幅度超出此前预期。鉴于各地企业已经陆续执行错峰生产或自律检修，后期供给将会减轻，水泥价格再大幅回落的可能性不大，多将小幅震荡下行为主。泛京津冀地区水泥库存58%，周环比+1.7%；长江中下游流域水泥库存68.9%，周环比+8.4%；长江流域库存67.2%，周环比+7.3%；两广地区库存60.3%，周环比+4%。
　　本周末全国建筑用白玻平均价格1500元/吨，周环比+9元/吨，年同比-10元/吨。在产玻璃产能91182万重箱，周环比-360万重箱，年同比-1578万重箱。周末行业库存4896万重箱，周环比-32万重箱，年同比+682万重箱。周末库存天数19.60天，周环比-0.05天，年同比+3.02天。从区域看，华南、华东和西南等地区厂家出库尚可，生产企业报价有所上涨，以提振市场信心。部分华北地区厂家报价也有所上涨，市场成交平稳。产能方面，漳州旗滨玻璃公司三线600吨熔窑到期，近期放水冷修。河南中联搬迁线600吨和山西神木瑞诚二线600吨，沙河迎新搬迁线1200吨都计划在本月末左右点火投产。
　　【周观点】
　　短期来看，受持续雨水天气因素影响，近期区域需求出现季节性扰动，水泥价格季节性回落，库存有所上升；后端建材方面，从企业跟踪情况来看，防水材料、减水剂等细分行业龙头近期发货继续保持快速增长，工程渠道增长趋势延续，而零售经销则保持继续恢复态势（5月建筑装潢材料零售额增速由负转正）。在前期逆周期调控政策加码落地推动下，建筑业整体景气度持续回升态势，5月基建和地产对投资拉动效应依然明显，基建投资单月增速大幅回升，地产投资保持强韧；在保就业等底线任务要求下，加大逆周期调控力度更加明确，内需投资端基建仍为稳增长的重要工具和发力点，近期特别国债发行，万亿资金预计主要投向基建领域，“两新一重”和“旧改”是投资方向，关注新基建、旧改和重点区域补短板，如西部大开发、京津冀区域建设等；地产需求方面，地产销售单月增速大幅改善，新开工和竣工保持回升态势，家具类和装潢材料零售额单月增速回正，地产链条消费回暖预期下，成长弹性较强的B端业务细分龙头关注度提升明显。二季度接近尾声，后续进入中报预告和披露窗口期，重点关注二季度量增明显且受益上游原材料成本下降、具备较强盈利弹性的板块和标的，建议关注防水材料（雨虹、科顺、凯伦）、混凝土外加剂（垒知集团）、建筑五金（坚朗五金）、北方水泥（冀东，祁连山、天山等）等细分板块；中长期来看，建议把握布局长线核心品种的机会：
　　1）具备成长性的工程建材龙头，尤其是已经建立了下沉市场的小B客户开发和多品类销售体系的公司。核心推荐坚朗五金、东方雨虹；短期也建议关注具备较强成长弹性的二线龙头，推荐垒知集团、凯伦股份、蒙娜丽莎、帝欧家居、科顺股份。
　　2）销量增长较慢，但价格还能上升1~2年的品种，推荐关注冀东水泥，旗滨集团，北新建材、中材科技、中国巨石。3）盈利稳定、高现金流的价值重估品种，推荐海螺水泥、伟星新材。【行业细分观点】
　　1、水泥：2020年6月22日至2020年6月28日，全国水泥市场平均价格为432元/吨，周环比-5元/吨。本周全国水泥库存61.9%，周环比+3.1%。本周全国水泥市场价格环比回落1.1%。价格回落区域主要有河北、辽宁、上海、江苏、浙江和福建，幅度10-30元/吨。6月下旬，国内水泥市场需求受持续强降雨天气影响，环比明显减弱，水泥企业出货仅在6-8成，库存不断攀升，水泥价格也因此继续下行。整体来看，由于今年梅雨季节降雨量较大，下游需求阶段性受阻严重，再加上南方高价区持续有外来水泥进入，加剧市场供需压力，导致部分地区水泥价格下跌幅度超出此前预期。鉴于各地企业已经陆续执行错峰生产或自律检修，后期供给将会减轻，水泥价格再大幅回落的可能性不大，多将小幅震荡下行为主。
　　泛京津冀地区水泥市场均价为448元/吨，周环比-7元/吨，年同比-23元/吨；长江中下游流域水泥市场均价为454元/吨，周环比-20元/吨，年同比-21元/吨；长江流域水泥市场均价为454元/吨，周环比-11元/吨，年同比-6元/吨；两广地区水泥市场均价为505元/吨，周环比持平，年同比+55元/吨。
　　泛京津冀地区水泥库存58%，周环比+1.7%；长江中下游流域水泥库存68.9%，周环比+8.4%；长江流域库存67.2%，周环比+7.3%；两广地区库存60.3%，周环比+4%。
　　2020年水泥投资策略《水泥维持景气高位，区域差异继续收窄》中期供给约束下产能利用率下行幅度有限，2020年行业景气维持高位震荡。（1）需求端：基建温和回升，地产销售、投资端减速仍有韧性，中性假设下，我们预计全国水泥需求增长1%。分区域来看，地方财力较为雄厚以及政策重点支持的长三角、珠三角（粤港澳大湾区）是结构性亮点，重点工程需求占比较高的西南、泛京津冀需求也有望正增长。（2）供给端：蓝天保卫战时限下泛京津冀的山西、天津、河南、河北、山东以及长三角的江苏、安徽等省市面临达标压力，环保将对2020年的产能发挥产生重要影响，供给将面临减量压力。取消32.5标号水泥也将提升产能利用率。虽然产能置换增加供给压力，但尚难影响整体格局，2020年预计新投产熟料产能约3066万吨，剔除淘汰2500t/d及以上的生产线后净新增约1003万吨，相当于全国的1.1%。
　　2020年南北景气差异收窄的趋势将延续，（1）泛京津冀区域在格局优化和需求回升下将延续景气改善，（2）长三角、两广在高产能利用率下景气将维持高位震荡，（3）西北和西南地区受益基建需求改善，景气有望平稳向上，（4）但新增产能相对集中的区域，例如闽西南、云南局部区域将面临一定压力。
　　展望更长期，需求下行期的海外经验显示，去产能是关键，格局决定波动幅度、需求下行斜率是压力测试，但我国水泥市场初始条件更优。通过对日韩台美等成熟水泥市场分析，我们认为我国大陆市场初始条件更优，在成功实现去产能、进入新的平衡期后，行业盈利中枢仍能够保持在中高水平，景气波动取决于需求下行斜率与集中度提升的节奏。
　　投资建议：（1）中期继续看好基本面向好，景气度有望进一步提升，市净率仍较低的泛京津冀、陕甘等区域标的，推荐冀东水泥、祁连山、宁夏建材、天山股份等。（2）看好华东、华南区域水泥企业的现金流与高分红价值，以及产业链延伸、海外布局以及潜在整合的能力，推荐海螺水泥、华新水泥、上峰水泥、万年青、塔牌集团。
　　2、玻璃：2020年6月22日至2020年6月24日，本周末全国建筑用白玻平均价格1500元/吨，周环比+9元/吨，年同比-10元/吨。从区域看，华南、华东和西南等地区厂家出库尚可，生产企业报价有所上涨，以提振市场信心。部分华北地区厂家报价也有所上涨，市场成交平稳。产能方面，漳州旗滨玻璃公司三线600吨熔窑到期，近期放水冷修。河南中联搬迁线600吨和山西神木瑞诚二线600吨，沙河迎新搬迁线1200吨都计划在本月末左右点火投产。
　　短周期竣工需求向上，环保约束下供给减量，短期行业高景气有韧性。中长期环保将重塑行业成本曲线，资源是长期超额利润主要来源，大型企业、优质产能受益。长期推荐旗滨集团（南方格局集中，快速拓展下游深加工，分红率高），关注金晶科技、南玻A。
　　3、玻纤：2020年6月22日至2020年6月26日，本周无碱玻纤粗纱
　　市场价格继续保持稳定。近期，厂家内贸市场出货相对平稳，风电纱需求支撑，整体厂家库存基本维持平稳。近日厂家各型号无碱粗纱报价持稳。其中，主流产品2400tex缠绕直接纱价格维持在4100-4300元/吨不等。现阶段国内市场需求略有放缓，近日厂家电子纱G75整体出货较一般，报价维稳。目前厂家对外报价在7900-8000元/吨，不同客户价格略有差别，大客户价格可商谈，实际成交按合同。A级品，含税出厂价格，木托盘包装，塑料管回收，限期3个月。走货主要区域是山东及江浙地区，多数电子纱厂家自用。当前，国内电子布（7628）布市场走货亦有放缓，现主流报价参考3.2元/米左右，实际成交价格可谈。
　　短期来看，玻纤供需边际较好，价格反弹有望继续。贸易摩擦第一阶段协议落地，看好短期板块估值提升叠加业绩上修投资机会。长期来看，风电、汽车轻量化、5G等新兴需求增长，拉动玻纤需求稳步增长。其次，随着玻纤下游应用领域不断拓展，同时钢铁等替代产品维持高位，有利于玻纤提升渗透率。龙头企业的研发和生产规模优势较明显，市占率仍有提升空间。长期重点推荐中国巨石、中材科技，关注长海股份。
　　4、装修建材：2020年仍是最有机会的领域。
　　2020年装修建材策略——《掘金下沉市场，小B工程大有可为》暨2019年初策略提出“迎接细分龙头的春天”和年中策略《迎接细分龙头的盛宴》，明年我们继续强调大B集采的快速增长，但在更远的发展空间和现金流平衡方面，小B市场非常重要，尤其是下沉市场的小B市场。
　　需求变局：直销势猛，零售承压，关注边际变化。大地产商集中度提升趋势仍将持续，同时受益政策推动全装修快速增长，战略集采+全装修推进之下，工程端放量势头仍将延续，有相应工程端业务布局且具备扩张的龙头公司仍将持续受益，现金流承压但已有改善表现。而受到整体地产销售下行、精装修渗透率提升、地产集采占比提升等因素的影响，装修材料零售市场规模增长承压；存量改造住宅市场潜力显现，但对渠道服务和管理能力要求较高，有待建材企业进行市场拓展和挖掘。
　　小B工程市场：下沉市场大有可为。参考建筑装饰行业产值结构和采购主体划分来看，工程小B市场需求规模是最大的。随着营商环境改善、规范程度提高以及大B业务面临竞争压力加大、现金流差、议价能力变弱等问题，小B市场有望成为装修建材企业下一个份额提升的潜在着力点，特别是三四线下沉市场。下沉工程小B市场对渠道管控要求高，具备较强体系建设和能力的龙头企业有望获取先发优势。目前中国联塑、东方雨虹、坚朗五金等龙头企业，利用上市平台和在一二线市场建立起的规模、渠道、供应链、管控体系等方面的优势，积极投入布局三四线小B下沉市场，效果有所显现，成长空间有望进一步打开。
　　品类扩展：多元业务的横向战略成为方向。参考国外龙头企业发展经验以及国内行业发展阶段，我们认为多元化业务布局是龙头企业发展战略的重要方向。目前坚朗五金、伟星新材、东方雨虹、北新建材等龙头企业均在通过新设立或者外延并购等方式，进行新品类扩张和培育尝试探索。从坚朗五金等公司的实践来看，新品类大幅扩张甚至逆袭的机会主要来自于下沉市场。
　　投资策略：结合三条主线精选个股，1）房地产市场中长期回归合理规模，除了已在快速集中的大B工程市场，仍旧分散的工程小b市场提供了更长远的份额提升来源。我们已经看到一些龙头企业尝试在下沉工程市场中构建优质渠道和客户资源、优秀管控体系等竞争优势，并且开始获得回报，重点推荐坚朗五金、东方雨虹。2）地产集采的工程大B市场仍在快速增长。布局工程赛道且自身具备杠杆空间的公司有望持续快速增长。推荐估值和增长较为匹配的帝欧家居、蒙娜丽莎、凯伦股份、惠达卫浴、科顺股份、兔宝宝等。3）管理优秀的龙头企业开始尝试进入相关品类，共享渠道、信息、品牌、管理等平台资源，在主业仍有一定增长空间的基础上，实现增量拓展。推荐北新建材、伟星新材。
　　风险提示：宏观政策反复，汇率大幅贬值。