广发证券-纺织服装行业全球观察之Nike：20财年四季度拖累全年，21财年H1仍存一定压力-200628

　　核心观点：
　　公司公布20财年四季报（2020.3.1-2020.5.31）。2020财年（19年6月-20年5月）总收入374.0亿美元，YOY-4.4%；归母净利润25.4亿美元，YOY-37.0%。其中，Q4收入63.1亿美元，YOY-38.0%；净亏损7.9亿美元，YOY-179.9%。（1）收入端：Q4除中国及韩国以外门店90%关闭，持续约8周，导致全年收入同比下降、毛利率下降、费用率提升。（2）毛利率：全年毛利率43.4%，同比下降1.3pct。Q4毛利率37.3%，同比下降8.2pct，其中5pct是因订单取消支付罚金且固定成本刚性；0.7pct是因兑汇损益；2.5pct是促销。（3）SG&A：全年费用率35.1%，同比增加1.6pct。Q4费用率50.5%，同比增加17.1pct。（4）税率：全年所得税率12.1%，同比下降4.0pct。Q4所得税率1.7%，同比下降18.7pct。（5）净利润率：全年净利率6.8%，同比下降3.5pct。Q4净利率-12.5%，同比下降22.2pct。（6）流动性：四季度末公司拥有125亿美元流动性，其中90亿美元为现金或短期投资。（7）运营效率：全年存货周转天数110.5天，同比上升20.0天，主要系年末存货73.7亿美元，同比增加17.5亿美元（+31%）。应收周转天数33.8天，同比下降2.0天，主要系供应商疫情期还款能力下降导致应收账款下降15.2亿美元（-36%）至27.5亿美元。
　　分渠道看。2020财年直营收入123.82亿美元，YOY+5.3%，占比34.8%；批发收入231.56亿美元，YOY-8.9%，占比65.2%。直营收入仍然实现正增长主要系四季度电商增速高达79%，而批发业务四季度发货量减少50%。
　　分地区看。（1）大中华区：2020财年收入66.79亿美元，YOY+7.6%，占比18.8%；Q4收入16.47亿美元，YOY-2.9%，占比27.4%。（2）北美：2020财年收入144.84亿美元，YOY-8.9%，占比40.8%；Q4收入22.30亿美元，YOY-46.5%，占比37.1%。（3）泛欧洲：2020财年收入93.47亿美元，YOY-4.7%，占比26.3%；Q4收入13.28亿美元，YOY-46.0%，占比22.1%。（4）亚太和拉美：2020财年收入50.28亿美元，YOY-4.3%，占比14.1%；Q4收入8.01亿美元，YOY-41.9%，占比13.3%。
　　业绩展望。（1）当前北美、泛欧、大中华区门店开放比例分别为85%、90%、100%，但所有市场线下客流仍未恢复到去年同期水平。流水因一定的折扣，导致转换率和连带率有所提升，降幅逐月快速恢复。（2）管理层预计2021财年，每个市场控制疫情不会都是线性的，所以仍存挑战，2021财年不做业绩指引。但公司预计2021上半财年流水和折扣仍有压力，但是有望同比收窄，下半年恢复正常。（3）公司未来仍将尽量缩减批发业务，聚焦核心批发商，并推出电商加速计划，规划未来电商收入占比至50%。
　　风险提示：全球疫情持续扩散风险，宏观经济不景气风险，终端消费低迷风险，原材料价格波动风险。