中泰证券-建筑材料|非金属新材料行业周报：关注中报业绩确定性个股，持续推荐西北水泥-200628

　　投资策略：即将进入中报披露窗口，我们根据具体的行业及公司情况预计防水（雨虹、科顺和凯伦）、涂料部分龙头企业（亚士创能）收入和利润表现将最亮眼，瓷砖龙头（蒙娜丽莎、帝欧）盈利也将有不错的增长。水泥里面海螺、塔牌、天山盈利有望持平，祁连山由于量价齐升中报将表现亮眼。玻纤板块中材科技由于风电叶片出货强劲、锂电隔膜边际改善明显，业绩表现也将亮眼。1）建议积极布局水泥行业龙头，重点推荐海螺水泥、西北水泥（祁连山、天山股份、宁夏建材）、华新水泥、塔牌集团、中国建材等。2）品牌建材龙头企业集中度仍将快速提升（地产商集中度提升+精装修占比逐步提升），B端优于C端，短期前端优于后端。防水和管材行业受益于需求提升（2020年全国各地计划改造城镇老旧小区3.9万个，同比增加2万个），以及上游原材料价格的下行，持续重点关注东方雨虹、科顺股份、亚士创能、蒙娜丽莎、永高股份、北新建材、三棵树、伟星新材等。3）海外疫情对玻纤需求影响边际在减弱，巨石一条15万吨智能制造线已在近期点火，随着下游需求逐步恢复，库存有望逐步下降，但全年来看，价格上涨时间节点或有所延后、幅度或有所降低。明年行业整体供需将积极向好，龙头企业成本将与小企业进一步拉开差距，收入和盈利弹性均将比较大。但当前位置，玻纤行业龙头中国巨石和中材科技估值均不贵，建议积极关注。4）新材料：石英玻璃领域下游军工和半导体需求逐步向好，继续推荐菲利华、石英股份（已获东京电子半导体认证）；碳纤维领域重点推荐光威复材。5）全国建筑用白玻平均价格1500元，环比+9元，同比-10元。行业库存4896万重箱，环比-32万重箱，同比+682万重箱。生产企业去库存后资金压力减小，提价以提振信心，后期产能恢复也将加快，现货价格短期内以小幅调整为主，核心推荐旗滨集团。
　　建材产量，1-5月份，全国累计水泥产量7.69亿吨，同比-8.2%（前值-14.4%）。单5月份，水泥产量2.49万吨，日均产量802.2万吨，同比+8.6%（前值+3.8%）。1-5月份，全国累计平板玻璃产量38307万重量箱，同比+0.5%（前值-0.3%）。单5月份，平板玻璃产量7845万重量箱，同比-0.6%（前值+6.4%）。地产，住房需求进一步释放。1-5月份，全国房地产开发投资额、商品房销售额累计分别为45902、46269亿元，累计同比-0.3%、-10.6%，土地购置、销售、房屋新开工、施工、竣工面积4752、48703、69533、762628、23687万平方米，累计同比-8.1%、-12.3%、-12.8%、+2.3%、-11.3%。单5月份，房地产开发投资额、商品房销售额分别为12817、14406亿元，单月同比+8.1%、+14.0%，土地购置、销售、房屋新开工、施工、竣工面积1601、14406、21765、22060、4401万平方米，同比+0.8%、+9.7%、+2.5%、-2.9%、+6.2%。分省份看，1-5月份新疆房屋新开工面积累计同比增速24.2%，单5月房屋新开工面积同增42%，增速均位列31省市自治区第一。基建，单5月份，建筑工程用机械产量同比增长38.4%，增速较上月加快17.5pct，其中挖掘机增长82.3%，较上月加快32.8pct；大中型拖拉机、混凝土机械分别增长56.1%、42.2%；挖掘、铲土运输机械产量同比增长62.1%、22.3%。零售，由于房地产销售有所恢复，因而居住类商品增速由降转升。5月份，限额以上社会消费品零售总额（建筑及装潢材料类）146亿元，同比增长1.9%，环比增长13.2%。
　　我们认为，今年受到疫情影响，逆周期调节有望加码，资金端或边际放松，基建有望迎来新一轮启动周期，地产以稳为主，需求韧性强，新开工项目将步入施工期。据中国工程机械协会的数据，2020年5月，全国挖掘机销量3.17万台，同增68%，增速环比提升8pct。小、中、大挖销量同增84%、70%、59%。5月，小松挖机利用小时数147小时/月，同增4小时/月，环增3小时/月。挖机销量和利用小时数双提升验证基建和地产需求整体向好，或将拉动水泥需求。小挖增速最快，预示农村和市政需求有望加速恢复；中挖增速次之，表明地产新开工和施工有望陆续推进；大挖增速边际提升，大型基建项目正陆续步入建设周期。
　　水泥：当前时点往后看，华东水泥需求仍旧有望保持优势。西北水泥供需双韧弹性较大。核心推荐海螺水泥，此外建议重点关注西北水泥（天山股份、祁连山、宁夏建材）、华新水泥、塔牌集团、中国建材的投资机会
　　需求端：水泥整体供给端调节空间最强（产能弹性，不可库存），企业心态和诉求比较一致，是周期品里面最好的；另外在今年基建需求托底的支撑下，水泥后续将有较高的弹性。出货率：进入6月，下游市场需求将会季节性减弱，考虑到各地企业或将执行自律停产，价格回落幅度有望小于往年同期水平。
　　供给端：展望2020年有望投产的熟料产能，预计接近4000万吨左右；由于产能置换的存在，若仅考虑净新增的产能，大约在1000万吨左右。整体来看，我们认为2020年的整体供给格局依然比较稳定；但是，分区域看，部分地区的供给压力将会在2020年下半年开始逐步显现。
　　熟料资源化：上游原材料（石灰石矿山）供给逐渐收紧，全社会流通熟料明显减少，熟料“资源化”将逐渐倒逼行业出清。
　　公司层面，我们建议重点关注海螺水泥，此外重点关注西北水泥（祁连山、宁夏建材、天山股份）、华新水泥、塔牌集团、中国建材的投资机会。
　　海螺水泥：目前已经进入净资产累积推升市值的过程，且市场低估了公司盈利能力的稳定性和扣除净现金后的未来现金流回报价值。公司手握的大量现金能够帮助公司在下一轮行业下行期中进行并购扩张。
　　天山股份：核心是新疆水泥需求有望高增且预计有一定持续性，目前价格基本恢复到跌价前水平，产能利用率提升带动成本和费用下行，且西北水泥资产存整合预期。量增，19年新疆水泥产量同增8%，20年5月发货量同比增长30%左右。20年4月单月新疆挖机销量同增72%，或预示重点工程需求将快速提升。价涨，20年4月疆内整体价格同比略降。5月南疆阿克苏地区价格上调40-50元/吨，6月初乌鲁木齐袋装价格上调30元/吨，本周天山恢复性上调100元，基本恢复跌价前水平，后续乌昌地区水泥价格将有望陆续跟涨。
　　塔牌集团：短期看，市场低估了公司在高基数下2020H1的盈利能力。长期看，基于公司的成本领先优势和区位长期需求，公司盈利能力的稳定性较高。目前来看，除第二条万吨线外公司无重大资本开支项目因而高分红有望维持，市场低估了公司未来潜在现金流回报的收益。
　　品牌建材：重点关注东方雨虹、三棵树、蒙娜丽莎、亚士创能、科顺股份和北新建材
　　石化原料降价，释放防水和塑料管材盈利空间。据WIND的数据，截至6月24日，乙烯现货价（CFR东南亚）、丙烯现货价（CFR中国）分别为791和781美元/吨，环比上周分别+0.0%和-0.6%。沥青期货结算价2610元/吨，年初至今已下跌约17.4%，环比上周-0.2%。原材料在塑料管材及防水材料的生产成本中占比约为70%-90%，因而具有品牌优势和定价权的管材、防水龙头企业或将充分受益于石化原料成本大幅降价，盈利空间有望提升。竣工持续回暖+龙头企业市占率提升（B端：地产商和精装修占比提升）+产能释放+前期投入逐步进入收获期。对toB品种（三棵树、亚士创能、蒙娜丽莎、帝欧家居、东方雨虹、永高股份等企业），在近年房企持续提升集中度的情况下，相关品牌建材企业深度绑定龙头房企，增长确定性较高（由于整个链条高杠杆，主要风险来自于信用环境）。To小B品种北新建材除了传统石膏板主业有望受竣工端回暖之外，龙骨及防水业务拓展都是值得重点关注的；另外凭借品牌优势适度介入ToB端也是公司维持竞争力的合理选择。ToC端品种伟星新材受行业影响，短期业绩承压，主要期待来自于渠道端带有协同效应的品类扩张。
　　玻纤：需求不确定性受海外疫情影响有所增加，全年来看，价格上涨时间节点或有所延后、幅度或有所降低。建议积极配置玻纤行业龙头
　　供给端：展望20年，19年和20年的产能变动边际上会对2020年形成冲击，产能冲击最大为25.4万吨，考虑到未来几年冷修进入高峰期，产能净投放仍将保持低位数增长。
　　需求端：全球需求不确定性受疫情影响有所增加，或存结构性亮点（汽车库存下降、产量降幅收窄；风电需求持续向好；国内建筑建材需求跟基建相关度更高；电子纱需求稳中有升）。
　　价格：本周无碱池窑粗纱市场市场价格主流成交变动不大，个别龙头企业实际成交价格区域间存在一定差异。前期个别产线投产后，近日将出部分窑头纱产品，北方市场主流产品缠绕直接纱价格成交偏灵活，南方市场运行尚可。当前市场观望气氛仍较浓厚，加之后期部分产线将陆续投产，业内其余厂家调价仍较谨慎，当前主流产品2400tex缠绕直接纱价格保持3800-4200元/吨不等，实际成交存在一定量大政策，部分企业送到价格受成本影响报价较高，实际成交按合同。目前主要企业普通等级无碱纱产品主流企业价格报：无碱2400tex直接纱报3850-4100元/吨，无碱2400texSMC纱报5300-5600元/吨，无碱2400tex喷射纱报6200-6600元/吨，无碱2400tex毡用合股纱报4200-4700元/吨，无碱2400tex板材纱报4300-4800元/吨，无碱2000tex热塑合股纱报4700-5000元/吨，部分企业送到价格受成本影响报价较高，大客户价格较低，不同区域价格或有差异。电子纱市场淡稳走势，市场交投一般。短期来看，国内电子纱价格调整预期不大，或将维持暂稳运行。目前电子纱G75市场价格实际成交在7800-7900元/吨不等，部分中高端产品价格较高，实际成交偏灵活。下游电子布市场价格呈现平稳走势，主流报价在3.2元/米上下。
　　库存：本周泰山玻纤无碱粗纱厂家走货较平稳，厂家库存略有削减。巨石集团（成都）无碱粗纱厂家出货较平稳，厂家成都基地库存小降。山东玻纤无碱粗纱近日厂家报价维稳，现厂家库存压力不大。
　　中国巨石：从长期来，巨石全球产能持续扩张+技术引领+成本绝对优势（智能制造+未来新一轮冷修技改将有望进一步降低成本）+差异化竞争（中高端占比目前约为70%且逐年提升）有望驱动公司市占率和盈利能力进一步提高。
　　中材科技：玻纤业务内生改善明显；风电叶片有望量、价齐升；锂电隔膜有望带来边际增量。1）玻纤：自身产能及结构的可调节性较强，目前销售和库存情况都属于行业里面最好的，风电需求尤佳（绑定中材叶片）。成本端：近年的冷修技改卓有成效，且有进一步下行的空间（老产能的关停）。2）叶片：结构升级及转移成本带来价格提升，预计毛利率基本稳定。3）锂电隔膜近期在主要客户的市占率也有比较明显的提升，有望贡献业绩增量。
　　新材料：重点关注菲利华、石英股份、光威复材
　　石英耗材龙头精选高端赛道（半导体、军工和光纤领域），军工需求持续景气向上，半导体需求有望底部回暖。据SEMI的数据，2019年全球半导体设备销售金额598亿美元，同比下滑7%。由于逻辑制程与晶圆代工、中国大陆新投资计划，预计2020/2021年全球半导体设备销售有望逐渐回暖，增速为5.5%/13.2%，达到608/688亿美元。全球半导体行业复苏，石英新材料公司受益，持续推荐菲利华（军用复材进入定型阶段，半导体品类继续拓展）、石英股份（半导体领域完成东京电子认证，有望进一步打开市场空间）、光威复材（碳纤维全产业链龙头，军民双赛道高速成长）。
　　玻璃：厂商去库存提价信心良好，总体成交一般，建议重点关注旗滨集团价格：本周末全国建筑用白玻平均价格1500元，环比上周上涨+9元，同比去年上涨-10元。
　　库存：周末行业库存4896万重箱，环比上周-32万重箱，同比去年+682万重箱。
　　本周玻璃现货市场总体走势尚可，部分地区生产企业报价有所上涨，以提振市场信心。生产企业库存也在进一步削减，市场情绪变化不大。生产企业从前期较高库存逐步减少之后，资金压力不大。受到降雨等天气因素的影响，部分地区终端市场需求环比略有小幅的调整，但总体变化不大。从加工企业结构看，大中型加工企业订单要好于众多的小型加工企业。在现货价格改善和行业库存环比减少等因素作用下，后期产能恢复和增加也将加快。部分冷修或者搬迁生产线点火的数量比较集中。但总体看现货价格短期内压力不大，小幅调整为主。
　　风险提示：
　　宏观经济下行的风险；疫情导致需求大幅低于预期；限产放松、新增产能风险；2B端企业资金周转不畅的风险。