东方财富证券-久远银海-002777-深度研究：乘的医保风，踏的金民浪-200629

　　久远银海(002777)
　　【投资要点】
　　实力雄厚，打造领先的智慧民生与军民融合服务商。公司依托于中物院国有控股以及与平安进行深度合作，不断在民生和军民融合领域稳固行业地位，公司战略聚焦于医疗医保、数字政务、智慧城市、军民融合四大方向。公司自上市以来，营收和归母净利润都实现高速增长。公司营收从2015年的4.50亿元增长至2019年的10.16亿元，CAGR+22.58%；公司归母净利润从2015年的0.57亿元增长至2019年的1.61亿元，CAGR+29.64%；公司毛利率实现稳步提升，公司毛利率从2015年的43.13%提升至2019年的49.49%。
　　医保局牵头迎来医保IT建设百亿级市场。2019年国家医保局开始推进国家医疗保障信息平台建设工程，随后各省市地方医保局相继进行医保信息平台建设，2020年青海省开出省级医保信息平台建设第一标，总成交金额达2.66亿元，随着全国统一医保标准体系的推动，我们预计全国医保IT系统的建设将在2020-2021年迎来高潮，基于医保局IT新系统建设有望拉动近百亿级市场。公司通过中标国家医保局项目和地方医保局项目在医保IT领域占据优势地位，有望在医保IT建设中获得业绩的高速增长。此外，随着2021年DRGs的全国落地运用，将随之催生院端和医保端的IT系统建设繁荣，公司凭借医保端的优势地位与院端布局的完善将有望进入到院端DRGs十亿级大市场。
　　金民工程催生民政信息化50亿市场需求。根据民政信息化一盘棋思想，2018年民政部开始针对金民工程一期核心业务系统进行招投标，我们预计金民工程一期全国推广将在2020-2021年迎来地方民政信息化建设的高潮。按照部省两级部署的要求，地方政府将以省级为中心进行民政信息化建设，以每个省一个多亿的建设费用来看，我们预计随着全国推广，预计将会带动民政信息化约50亿的市场空间。公司目前已中标金民工程一期应用支撑平台开发集成项目，且长期扎根于民生领域，此外公司在湖北、四川、云南、山西、广西、西藏等地区在积极开拓市场，并进行民政项目落地。公司有望受益于金民工程一期推广，持续推进业绩增长。
　　【投资建议】
　　公司专注于智慧民生和军民融合领域，发力医疗医保、数字政务、智慧城市、军民融合四大战略方向，受益于医保IT系统建设和金民工程推进，公司有望持续保持行业领先地位，获得高增长，看好公司发展及在行业的竞争力。预计公司20/21/22年营业收入分别为12.93/16.62/20.62亿元，归母净利润分别为2.21/2.90/3.70亿元，EPS分别为0.71/0.92/1.18元，对应市盈率分别为41/32/24倍。参考行业平均估值水平和公司历史估值水平，给予2020年55倍PE，对应6个月目标价38.71元，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　【风险提示】
　　医保IT建设不及预期；
　　金民工程建设不及预期；
　　行业竞争加剧风险。