国泰君安-中国旭阳集团-1907.HK-具有逆风前行的能力，“收集”-200624

1. 预计煤化工产品的盈利国泰君安空间将承压。

2. 低迷的油价，叠加中国旭阳集团受疫情冲击的需求和攀升的逆全球化趋势，将使煤化工产品的盈利空间在2020年急剧缩小。

3. 但焦炭在中国市场的盈利空间预计将相1907.HK对稳定，得益于国家持续的供给侧改革和相对稳定的钢材需求。

4. 旭阳仍将注重市场具有逆风前行的能力扩张。

5. 2020年，旭阳计划实现运营管理业务净利翻倍，并将继续寻求收购与合资“收集”机会。

6. 我们认为，当前的下国泰君安行周期为行业领袖进一步提高市场份额创造了机会。

7. 与此同时，旭阳还在积极中国旭阳集团探索氢能源项目，以实现协同效应并获取新的收入来源。

8. 我们预计2020-2022年每股盈利分别为人民币0.282元、人民币0.362元和人民1907.HK币0.402元。

9. 我们的预测反映了旭阳扩具有逆风前行的能力张策略所带来的营收增长，同时也体现了利润率因化工产品价格疲弱以及财务费用升高（与收购相关）而收窄的情况。

10. 我们维持“收集”的投资评级，但下调目标价至2.40港元，以反映行“收集”业前景的不利变化。

11. 尽管行业处于低迷时期，我们相信旭阳具有逆风前行国泰君安的能力，且公司的股价并未充分反映潜在的利好因素。

12. 我们的目标价分别对应7.7倍/6.0倍/中国旭阳集团5.4倍2020-2022年市盈率，且较我们用DCF得出的每股估值（3.31港元）有27.5%的折让。