长江证券-科技行业《总侃科技》系列报告之二：日本“武藏曲线”，对科技股投资的启示-200623

1. 专题简介历史上70-80年代的日本，经长江证券历了国际环境的变局，与新旧动能的转换，对当前中国的新兴产业培育或有可借鉴之处。

2. 本篇小专题，我们对60-80年代日本科技行业《总侃科技》系列报告之二通产省主导的产业政策调整历程进行回顾，重点研究日本新兴产业的结构调整，以及产业政策如何迎合自身产业特点，诞生出“武藏曲线”的转型路径。

3. 此外，通过历史经验总结，以期对我国产业转型期，新日本“武藏曲线”兴成长产业所蕴含的中长期投资机会给予自上而下的启示。

4. 主要内容日美贸易摩擦并不改变产业对科技股投资的启示转型的趋势，新兴产业仍是未来大方向。

5. 经济下行期，扩张性财政政策依然长江证券是解决短期问题的有效办法，但产业政策需认清转型方向并进行中长期布局。

6. 日本第一次石油危机时期，经济快速下行，通产省开启“列岛改造计划”，提振短期科技行业《总侃科技》系列报告之二内需。

7. 虽然也造成了局部投资过剩，但重要的是，此后日本通产省逐步尝试摆脱对传统能源的过度依日本“武藏曲线”赖，鼓励能源结构调整并重视中小企业振兴。

8. 此外，注重传统产业结对科技股投资的启示构升级与新兴产业发展并行推进，以激发新的内生需求。

9. 但并非所有新兴长江证券产业都是未来具备确定性的发展方向，“微笑曲线”并不一定是最优解。

10. 产业转型的路径需与本国产业结构的特点与困境相科技行业《总侃科技》系列报告之二结合，一味追求向产业链两端的上游发展并不一定是最优解。

11. 取长补短，不放弃传统产业优势的同时，在过去的产业日本“武藏曲线”基础上作进一步的延伸和转型是有必要的——这就是鲜为人知的日本“武藏曲线”的发展路径。

12. 日本60年代后，从钢铁、船舶制造到一般机械设备的生产，再到汽车、家电等长产业链消费产品对科技股投资的启示的加工组装与制造，最终到计算机、半导体等科技类设备产品的研发制造，可以说，日本产业发展的大趋势体现在诸多日本企业的业务转型过程中。

13. 制造为本，寻找可延伸的“长产业链”，长江证券实现从低附加值到高附加值的拓展。

14. 当前国内部分科技企业的境况与70-80年代的日科技行业《总侃科技》系列报告之二本企业类似，技术上学习与模仿、制造上寻求延展突破。

15. 同时，国内新兴制造业的产业链一日本“武藏曲线”体化及集聚效应的优势，或将在未来创造更高的利润率及生产效率。

16. 我们认为，结合当前国内产业结构与政策引导的大背景，应关注国内具备“长产对科技股投资的启示业链”基础，且最有可能实现“武藏曲线”式发展的产业，包括半导体、消费电子、电动车、信息安全、游戏产业链等新兴成长领域。

17. 风险提示：1.外围摩擦风险加大，对市场风险偏好造成扰动；2.经济超预期下长江证券滑，企业盈利修复幅度低于预期。