海通证券-综合金融服务行业周报：交易持续活跃，贝塔属性显现-200628

1. 投资要点：全面复工促进寿险线下销售正常化，我们预计二季度新单保费海通证券和新业务价值将恢复增长；十年期国债收益率大幅上行至2.9%左右，资产配置压力缓解；我们认为伴随经济好转，负债端和资产端同时改善将带动保险板块估值显著修复。

2. 创业板综合金融服务行业周报注册制规则落地，资本市场改革快速推进，券商各项业务有望提速。

3. 行业发展政策积极，头部券商交易持续活跃优势显著。

4. 公司推荐：华泰证券、东贝塔属性显现方财富、中国平安、中国人寿等。

5. 非银行金海通证券融子行业近期表现：最近3个交易日（6月22日-6月24日）证券行业、多元金融行业跑赢沪深300指数，保险行业跑输沪深300指数。

6. 证券行业上涨2.99%，多元金融行业上涨1.08%，保险行业下跌1.43%，非银金融上涨1.09%，沪深300指数上综合金融服务行业周报涨0.98%。

7. 证券：交易持续活跃二级市场交易活跃，政策面持续宽松。

8. 1）6月以来，受益于创业板表现活跃，日均股基交易额达7598亿元，环比增贝塔属性显现长16%。

9. 2）证监会发布《创业板首次公开发行股票注册管理办法（试行）》、《创业板上市公司证券发行注册管理办法（试海通证券行）》等。

10. 创业板改革在借鉴科创板改革经验综合金融服务行业周报的同时，推出了发行、上市、信息披露、交易、退市等一系列基础性制度改革，重新明确了创业板的板块定位。

11. 此次相关制度规则的落地进一步深化资本市场改革，为全面推行注册制打下基础，券商投行业务有交易持续活跃望提速。

12. 3）上交所拟修订上证综合指数编制方案，主要包括：将新股计入上证综合指数的时间延迟至上市1年后，大市值新股可在3个月后快速计入；ST股将被从指数样本中剔除；科创板股票贝塔属性显现将按照修订后的规则纳入上证综合指数。

13. 此次上证综合指数海通证券编制方案修订有利于上证综合指数更加客观真实地反映沪市上市公司的整体表现。

14. 4）目前（2020年6月26日）券商行业平均估值1.6x2020EP/B，推荐综合金融服务行业周报低估值龙头，如华泰证券、国泰君安、招商证券、东方财富等。

15. 保险：长端利率持续上行，负债端亦在逐月修复中，估值向上提交易持续活跃升空间大。

16. 1）本周十年期国债收益率在2.9%贝塔属性显现左右高位维持，最高达2.92%，较4月初2.48%的低点大幅上行超过40bps。

17. 我们认为，随着经济预期改善及中长期海通证券通胀预期抬头，长端利率已呈现企稳回升趋势，保险公司面临的投资压力有所缓解，保险股估值空间亦将进一步打开。

18. 2）5月上市险企寿险保费同综合金融服务行业周报比+11.5%，较4月的+15.0%有所下滑，但较一季度显著好转。

19. 伴随全面复工，线下代理展业恢复正常，产交易持续活跃品升级、四五联动、五六联动等营销策略有序推进，新单销售明显改善。

20. 平安5月个贝塔属性显现人业务新单同比-3.5%，前五个月累计同比-15%，降幅继续收窄。

21. 3）1-5月人身险原保费同比+5%海通证券，5月单月原保费同比+16%。

22. 4、5月综合金融服务行业周报增速均在15%以上、扭转了一季度的颓势。

23. 健康险稳交易持续活跃定增长，持续拉动保费增速。

24. 5月单月健康贝塔属性显现险保费同比+18.95%，较4月+2.52pct；1-5月健康险保费同比+20.3%。

25. 我们预海通证券计未来健康险产品定价将更为合理，产品保障责任在合理化的基础上整体有所提升。

26. 新产品有望陆续推出，有利于险企抓住保费复苏契机，商业健康险将综合金融服务行业周报加速成为中国特色医疗保障体系的重要组成部分。

27. 4）2020年6月26日保险股估值仅0.55-1.08倍2020年P/EV，历交易持续活跃史低位。

28. 我们认为伴随经济复苏，负债端和资产端的贝塔属性显现同时改善，将带动保险板块估值显著修复。

29. 公司推荐海通证券中国人寿、中国平安、新华保险等。

30. 多元金融：政策红利时代已经过去，信托行业进入平综合金融服务行业周报稳转型期。

31. 2018年以来信托行业资产规模逐季下滑，2020年一季度末信托资产合计21.3万亿元，同比下交易持续活跃降5%。

32. 其中，风险项目规模6431亿元，同比+127%；不良贝塔属性显现率3.02%，同比大幅上升1.8pct。

33. 行业排序及重点公司推荐：行业推荐排序为证券>保险>信托>租赁，海通证券重点推荐华泰证券、国泰君安、中国平安、中国人寿等。

34. 风险提示：综合金融服务行业周报市场低迷导致业绩和估值双重下滑。