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兴业证券-食品饮料行业周报:端午的平淡与厂商的理性-200628

上传日期:2020-06-28 17:54:00  研报作者:赵国防,李耀  分享者:nests921   收藏研报

【研究报告内容】


  投资要点
  【本周推荐】维持行业“推荐”评级,6月组合:今世缘/洋河股份/泸州老窖/山西汾酒/青岛啤酒/贵州茅台/五粮液/伊利股份/涪陵榨菜/绝味食品。
  【白酒周观点】端午的平淡与厂商的理性。端午前后我们线上、线下调研多地经销商并与白酒企业进行沟通,总体反馈终端动销环比持续改善,同比表现平淡。对于端午跟踪反馈我们分析如下:(1)环比持续改善,但疫情影响仍在,淡季的端午很难有旺季氛围。终端和经销商反馈动销和出货明显快于4、5月份,高端基本正常,次高端及中档在6-8成,但是疫情的影响仍然存在,加之当前仍是白酒消费淡季(6月占全年计划量不到10%)端午旺季氛围不浓实属正常;(2)厂商不强制回款压货,端午以去库存为主。端午期间厂商对经销商销售计划没有太强制要求,更多以去库存为主,个别企业通过调价格、增费用等方式刺激回款,但不存在压货现象;(3)部分上市公司Q2仍承压,环比Q1多改善。场景受限、动销较弱,经销商打款意愿低,预计上市公司二季度报表业绩仍有压力,但是环比Q1会有改善;(4)渠道库存轻、价盘稳。当前名酒库存普遍低,高端茅五均在1个月左右,次高端也较往年偏低,主要品牌价格从4月份以来稳中有升,从库存和价格表现来看,行业处于良性状态。我们认为,厂商理性的销售政策使得现在渠道经销商处于低库存状态,在旺季来临时能够轻装上阵,乐观预期中秋节销售表现。
  本周行业内关注较多的新闻有两个:(1)某媒体报道茅台批价有松动,我们了解到终端需求依然旺盛,短期松动跟发货节奏有关,我们认为短期几十块钱的波动都是正常的,不必过多解释,而发货量增加导致的价格回落则意味着上市公司业绩可能表现不错;(2)今世缘调整主力产品出厂价并同步调整终端供货价、零售价,国缘对开、四开零售价及团购价分别上调10元/瓶、15元/瓶,我们认为公司此举有望刺激回款、增厚渠道利润,预计前期公司会以费用等形式返还渠道,等到价格体系稳定后再真正提出厂价。
  投资建议:上半年收关、马上进入业绩验证期,我们建议坚守确定性、寻找超预期。继续推荐趋势向好、业绩快速释放的公司,如今世缘、古井、汾酒等,稳健增长、抗风险能力强的高端茅五泸建议持有,改善趋势确立、新品有望得到旺季验证、估值有优势的洋河股份建议重点关注。
  端午跟踪系列:
  【白酒专题之山西】省内市场逐步恢复,清香龙头蓄势待发。品牌认知度高,汾酒在山西省内优势牢不可破。由于历史积淀,汾酒在省内具备极高的品牌认知度及忠诚度,自饮、送礼及餐饮渠道均有高自选率,据测算,汾酒占据山西市场份额接近5成,本土占有率之高位居各区域名酒之首;在山西市场,汾酒在中档以下价位带具备统治性优势,凭借玻瓶汾酒、老白汾及巴拿马系列实现近6成市场占有率,而在次高端价位带,汾酒仍能凭借青花系列与全国化名酒相抗衡。
  山西是汾酒品牌复兴高地、“攻守兼备”,对汾酒意义重大。我们认为,山西作为汾酒基地市场担任着品牌高地以及“矛与盾”的作用:首先,山西是清香主产区、汾酒形象高地,肩负品牌复兴领头羊的重任;其次,汾酒在山西市场议价能力强、盈利能力高、销售队伍成熟,全国化过程中能为省外提供现金及人员支撑,同时,不应小看山西市场的汾酒容量及库存承受力,行业承压时期省内市场或可分担部分省外重担。尽管山西市场已趋成熟,但根据测算,汾酒在2020-24年仍有望维持6%-9%的复合增速,长期来看汾酒在省内仍有一定成长空间。
  山西动销在持续修复,汾酒省内形势稳固、具备发力基础。就现有资料看,尽管全国卫生事件反覆,山西各地区防疫管控政策逐步放宽,白酒销售的流通及团购渠道正有序恢复,目前整体动销恢复至去年同期50%以上,下半年有望加速恢复。自突发公共卫生事件以来,汾酒在山西省内严格根据库存情况发货,目前收效良好,产品价盘与春节旺季相比并无明显回落,且省内市场整体库存压力环比降低,我们认为该措施为汾酒下半年加速打下坚实基础。同时,汾酒在淡季出于提升品牌高度及渠道推力等考量,逐步落实单品提价,结合目前形势看,下半年汾酒提速可期。
  行业承压之时护城河价值凸显,看好改革红利释放的清香龙头。展望下半年,公共卫生事件及由此产生的经济下行压力对行业需求负面影响仍在,此时龙头企业护城河价值凸显,市场份额将加速向名酒集中,而山西汾酒作为清香龙头品牌力毋庸置疑,经历国企改革后依旧处于红利释放期,内在动力充分,逆境中有望获得更多市场份额。
  【调味品跟踪】餐饮需求逐步恢复,费用投放助力库存去化。
  海天味业:库存逐步消化,发展仍存下沉空间。费用投放助力,库存稳步消化:全年促销预算预计提升1pct至4%-5%,主要以市场公积金或渠道费用为主进行终端销售拉动。目前库存环比降低,但仍处于相对高位,预计6月将进行上半年目标冲刺,全年目标不改。餐饮渠道需求逐步恢复,大型中餐仍受影响:预计目前各地区人流量恢复至80%左右,但营业额尚未恢复至80%,主要系大型中餐、酒店等业态恢复较慢所致。渠道扩张持续,下渗仍存空间:部分经销商反映将通过资源整合、直接洽谈连锁餐饮体系等方式进行渠道扩张,逐步蚕食竞品渠道,以完成全年目标;公司目前零售网点约为50万家,测算国内零售网点约有80万家,地摊经济刺激下可达100-150万家,下渗仍具空间。
  中炬高新:渠道扩张为主,静待产能释放。家庭端为主,促销投放持续:截止6月初餐饮恢复至同期7-8成左右水平,但是空桌率较高,预计餐饮渠道发力将有所推迟。公司Q2增长主要靠新客户开拓及持续性促销活动(4、5月份主要以春雷计划为主)拉动,环比改善较为明显。阳西产能待释放,餐饮想象空间大:受产能限制,公司餐饮渠道与海天对标竞品SKU较少,主要聚焦高鲜酱油。受公共卫生事件影响,预计阳西约17万吨调味品产能将于20H2释放(预计酱油产能15万吨),届时公司将有余力进行全价格带产品覆盖,发展潜力较大。
  涪陵榨菜:Q2收入、净利润均具备弹性。补库存带来确定性收入增量:20Q1公司终端动销加快,库存降至历史低位(约3-4周)。目前预计公司订单发货结束,我们判断渠道库存逐步回升至正常水平(1-1.5月),补库存带来的增量将于Q2释放。19年产季青菜头红利延续:2019年青菜头收购均价同比下降1.3%,成本红利将延续至20H1,叠加公共卫生事件影响下费用投放力度减弱,协同释放一定利润空间。
  【本周市场表现】本周食品饮料指数上涨1.51%,在各板块走势中排位第5名,高于沪深300指数0.53pct。我们重点推荐的个股涨幅如下:今世缘(+3.03%)、洋河股份(-0.01%)、泸州老窖(+0.62%)、山西汾酒(+0.26%)、青岛啤酒(+3.49%)、贵州茅台(+2.58%)、五粮液(+3.21%)、伊利股份(+3.04%)、涪陵榨菜(+1.37%)、绝味食品(-2.57%)。
  风险提示:宏观经济严重下滑,原料及人力成本持续攀升,食品安全问题,五粮液、茅台渠道管控效果不达预期,市场系统性风险,行业竞争加剧
 报告详细内容请查阅原报告附件
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