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兴业证券-中芯国际-0981.HK-理性的业绩增长,感性的估值预期-200626

上传日期:2020-06-26 21:39:27  研报作者:洪嘉骏  分享者:jinhero   收藏研报

【研究报告内容】

精选摘要:资要点当兴业证券前科创板半导体估值水平,或驱动中芯H股估值达3x以上市净率。在6月19日,公司创下科创板递表18天后过会的最快记录,中芯国际或有机会在7月份上市交易。截止2020年6月,0981.HK科创板共有14家半导体公司,整体理性的业绩增长市净率与市销率中感性的估值预期。”

1. 投资要点当前科创板半导体估兴业证券值水平,或驱动中芯H股估值达3x以上市净率。

2. 在6月中芯国际19日,公司创下科创板递表18天后过会的最快记录,或有机会在7月份上市交易。

3. 截止2020年6月,科创板共有14家半导体公司,整体市净率与市销率中0981.HK位数为8.8x及37.5x,其中晶圆代工厂华润微的PB/PS估值达5x/8.2x。

4. 参考在港股/科创板同时挂牌的中国通号,港股估值对照科创板约5理性的业绩增长成折价;我们根据估值水平与折价幅度综合判断,中芯国际在科创上市后,H股估值或在3x-5xPB区间。

5. 自18年10月至20年6月,公司的沪深港通持股占比提升15pcts至39%,南向资金感性的估值预期逐步主导定价权。

6. 成熟制程兴业证券20H2或持续满产,支撑整体盈利水平。

7. 目前公司成熟中芯国际制程(40nm及以上)营收占比在9成以上,近两季度整体产能利用率维持接近98%。

8. 公司成熟制程主要用于生0981.HK产图像传感器、电源管理、功率器件、指纹识别及嵌入存储等产品。

9. 随着国产芯片在消费电子、通信、汽车等领域崛起,以及在中美贸易摩擦下理性的业绩增长对于订单移转的结构变化,我们判断20H2公司的成熟制程仍能维持接近满产的产能利用率。

10. 先进制程全年低个位数营收占比,20H2折旧常态感性的估值预期化影响毛利率。

11. 公司先进制程的营收占比自19Q1至20Q1提升5pcts至兴业证券8%,二季度初14nm月产能已达到6Kpcs(12寸),预计年末达15K/月水平;加上规划20Q4量产的10nm,预计今年合计贡献3%以上营收。

12. 与此同时,先进制程的折旧将在下半年进入常态化,毛利率或下滑至中芯国际21-23%区间,全年整体约24%。

13. 0981.HK公司仍维持先进制程的建设计划,并扩充成熟制程以满足需求;伴随利用率与良率爬坡,我们测算公司先进制程或在22年底出现毛利扭亏。

14. 理性的业绩增长投资建议:公司产能爬坡与良率提升符合此前预期,先进制程折旧常态化或影响盈利能力,但国产化需求对利用率形成有力支撑。

15. 基于当前利用率与大基金对中芯南方的注资,我感性的估值预期们提升对公司在20/21年的净资产预测到每股1.28/1.33美元。

16. 结合科创板估值与港股折价幅度,判断公司在科创上市后兴业证券能达到3倍PB估值;按我们对公司2021年的净资产预测,提升港股目标价至30.92港元,维持“审慎增持”评级。

17. 风险提示:先进制程扩产不及预期、外力干扰设备供应、国产化不如预期、疫情影响下终端需求的中芯国际不确定性。

 报告详细内容请查阅原报告附件
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