国泰君安-健盛集团-603558-2020年一季报点评：疫情影响短期业绩下滑，龙头长期成长逻辑清晰-200430

　　投资要点：
　　维持增持评级：维持2020-2022年EPS为0.72/0.96/1.15元，参考可比同业给予公司2020年17倍PE，维持目标价12.23元。
　　疫情影响订单减少，现金流改善显著。一季度受到国内疫情影响，公司复工时间延迟，造成部分订单丢失。公司2020Q1营业收入3.72亿，同比减少7.79%。归母净利润5477万（yoy-20.51%），扣非后归母净利润为4507万，同比减少5.09%，收益质量提升，业绩符合预期。非经常性损益中主要系汇兑收益同比大幅减少907万。经营活动现金流净额7390万元，改善显著，主要系应收账款收回。
　　产能利用率走低，毛利率略有下滑。终端服装销售低迷，下游客户下单谨慎，估算无缝内衣砍单量多于棉袜。高毛利的无缝内衣订单降幅较大，使得公司销售毛利率同比减少1.63至24.47%。公司产能利用率下滑，预计棉袜产能利用率较2019年同期减少一至二成，无缝内衣产能利用率约为中双位数。
　　短期海外疫情扩散，销售面临考验，长期竞争优势巩固。伴随海外疫情的蔓延，我们估算Q2开始下游客户销售承压，公司订单预计仍将保持减少态势。若下半年海外疫情得到控制，公司销售将恢复增长。从长期来看，公司战略布局海外产能，深度绑定下游优质客户，有望享受国际客户高增长红利。此外疫情将加速出清行业低端产能，公司作为棉袜和无缝内衣双龙头，市场占有率将进一步提升。
　　风险提示：全球疫情影响销售，海外产能投放低于预期，汇率风险。