太平洋-亿帆医药-002019-泛酸钙提价带动业绩大幅增长，创新药即将破局-200430

　　亿帆医药(002019)　　事件：公司发布2020年1季报。实现营业收入13.24亿元（+16.62%），归母净利润3.23亿元（+119.79%），扣非净利润3.16亿元（+119.12%）。此前公司预告1季度实现归母净利润同比增长90%-130%，实际增速接近预测区间上限，超市场预期。　　点评:　　泛酸钙价格同比大幅提升带动业绩增长，经营性现金流大幅好转　　公司20年Q1业绩大幅增长主要受益于泛酸钙售价同比大幅提升，wind数据显示20年Q1泛酸钙平均价格为368元/千克，去年同期仅为180元/千克。20年Q1公司整体毛利率为55.65%，同比增加13.63个百分点，主要是由于收入结构发生变化，毛利率较高的原料药版块收入占比提升，而制剂业务受到疫情影响收入和利润出现一定下滑。销售费用（主要由制剂业务产生）1.44亿元，同比基本持平，主要由于1季度制剂收入减少。管理费用1.16亿元（+42.43%），主要由于确认股权激励费用增加。研发费用5910万元（+154.82%），主要由于研发项目有新进展支付研发费用增加所致。经营活动产生的现金流量净额2.06亿元（+543.21%），主要是由于收到的维生素系列产品货款较去年同期增加，另因维生素系列产品销售价格较上年同期增幅较大营业收入结构变化，支付的购买商品款减少综合所致。　　F-627临床研究接近尾声，市场潜力巨大　　F-627国内III期临床统计结果表明，国内III期临床试验的有效性与安全性结果均已全面达到临床试验预设评价标准。公司在19年年报中披露：F-627国际第二个III期临床试验(与Neulasta对照）也完成了末例受试者的末次访视，正在进行临床试验数据统计与分析，我们预计效果良好,获批概率高，有望在未来1-2年获得FDA批准上市。此前我们曾测算F-627海外市场销售峰值有望达到5-10亿美元，国内市场销售峰值有望达到20亿元，市场潜力巨大。　　盈利预测和投资评级　　我们预计20-22年公司营业收入分别为65.18/75.78/90.89亿元，同比增长26%/16%/20%；归母净利润12.99/14.00/15.98亿元，同比增长44%/8%/14%。其中20年制剂净利润5.10亿元（+25%），给予25XPE,合理估值128亿元；原料药等净利润9.0亿元，给予10XPE，合计估值90亿元；生物创新药一级市场（Preipo估值）权益估值35亿，随着F-627等创新药项目不断推进且临床数据良好，估值逐步提升，合理估值有望达到80亿元。20年公司合理市值300亿元，维持“买入”评级。　　风险提示：创新药研发失败，未能上市；泛酸钙竞争格局恶化，价格低预期。