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安信证券-瑞达转债——转债市场首只期货标的-200625

上传日期:2020-06-27 17:30:00  研报作者:池光胜  分享者:eie05030   收藏研报

【研究报告内容】


  瑞达期货(002961)
  转债基本要素
  瑞达期货发布可转债发行公告,设股东配售及网上申购,申购日为6月29日,原股东按照每股1.4606元的额度配售转债。
  瑞达转债发行规模6.50亿元, 主体与债项评级为AA/AA。 瑞达转债转股价格29.82元,转股价值96.95元( 6月23日收盘价28.91元),对正股及实际流通盘的稀释率为12.98%/20.96%,转股期内稀释作用较强。发行期限为6年,对应票息利率分别为0.4%、 0.5%、 1.0%、 1.5%、 1.9%、 2.0%,到期赎回价为110元(含最后一期年度利息),面值对应的YTM为2.45%,票息保护一般。按6年期AA中债企业债到期收益率4.59%( 6月23日数据)的贴现率计算,债底为88.52元。下修条款为[15/30, 85%],赎回条款[15/30, 130%],回售条款[30, 70%],下修条款较为宽松。
  如果假设原有股东 30%参与配售(大股东未承诺优先配售),那么剩余近 4.55 亿元供投资者申购。假设网上申购户数为 400 万户,平均单户申购金额为 100 万元,预计中签率在 0.011%附近。
  基本面分析
  瑞达期货主营业务为金融期货经纪、商品期货经纪、期货投资咨询和资产管理,通过全资子公司瑞达新控开展风险管理业务和通过全资子公司瑞达国际开展境外期货经纪业务,并拟通过全资孙公司瑞达国际资产开展境外资产管理业务。国民经济发展规划和产业政策导向带动期货行业快速发展,投资需求增长将有利于拓展行业发展空间。期货行业进入了健康稳定发展,交易规模日益扩大,期货品种逐渐丰富,信息技术发展显著降低了交易成本并提高了交易效率,将吸引更多投资者参与期货交易。公司作为福建省规模最大、盈利能力最强的期货公司,拥有海峡西岸经济区的地缘优势,把握发展契机有望获得新的业务增长点。公司的营业网点在数量和布局上具有领先优势,形成了“立足福建,面向全国”的经营布局。 (更多分析请见后文)
  申购价值与上市定位分析
  我们选取转股价值在 90 到 110 之间,债项评级 AA,债券余额在 10 亿以下的转债( 2020.6.24数据)进行比较,符合条件的永高、拓邦、创维等转债的转股溢价率主要集中在 10%~20%,我们预计瑞达转债的上市转股溢价率也将落入这个区间,上市价格在 110~120 的区间,中枢为115 元。当前证监会核准的转债有 28 只,转债市场在多因素影响下波动较大,情绪有所回落,新债更需关注个券基本面与股票走势,瑞达转债资质尚可,有一定申购价值。
  瑞达转债评级尚可,规模一般。公司的主营业务为金融期货经纪、商品期货经纪、期货投资咨询和资产管理,通过全资子公司瑞达新控开展风险管理业务和通过全资子公司瑞达国际开展境外期货经纪业务,并拟通过全资孙公司瑞达国际资产开展境外资产管理业务。国民经济发展规划和产业政策导向带动期货行业快速发展,投资需求增长将有利于拓展行业发展空间。期货行业进入了健康稳定发展,交易规模日益扩大,期货品种逐渐丰富,信息技术发展显著降低了交易成本并提高了交易效率,将吸引更多投资者参与期货交易。公司作为福建省规模最大、盈利能力最强的期货公司,拥有海峡西岸经济区的地缘优势,把握发展契机有望获得新的业务增长点。公司的营业网点在数量和布局上具有领先优势,形成了“立足福建,面向全国”的经营布局。 现有市场环境下新券溢价水平有所收敛,定价较高的个券在市场未企稳前也有回调的风险,二级市场的参与价值更甚之前,建议上市后保持关注。
  风险提示: 市场波动, 行业竞争加剧
 报告详细内容请查阅原报告附件
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