天风证券-石油化工行业深度研究：深度研究天然气产业链现状及发展趋势-200625

　　天然气需求：从替代能源走向主体能源，增长潜力大
　　全球来看天然气属于主体能源之一，中国天然气目前虽处于替代能源位置，但在加速前行。由于天然气在清洁性、经济性、安全性方面具有比较均衡的特征，且政策层面强调能源清洁性，加之今年以来进口天然气价格大跌，使得天然气竞争力得到加强。我们预计 2020-2025 年，中国天然气消费增速CAGR 有望达到 8%左右。
　　天然气供给：国内加大勘探开发、海外进口能力扩张，共同拉动供给增速提升
　　国产气在“十二五”阶段及“十三五”初期增速受到抑制，2018 年加大勘探开发以来，国产气增速有所提升。预计 2020-2025 年，供给能力增长超过 40%，尤以页岩气和煤层气作为增长主力。进口气方面，进口 LNG 随接收站规模提升而进口增速上行；进口管道气也将受俄气东线投产而不断增长。考虑俄气和新投产接收站产能需要爬坡，预计国内天然气实际增速可以维持 8%左右增长。
　　投资观点：
　　城市燃气行业： 城燃具有公用事业属性，受益于天然气在我国的长期大发展，因此可维持较快增速，且管网公司成立有助于龙头集中度加速提升，未来横向或纵向一体化将是行业的发展趋势，推荐一体化公司新奥股份，以及优质区域性城燃公司深圳燃气（联合覆盖） 。
　　上游气源：国内天然气上游放开程度不高，民企能参与的路径有限，目前国内民企主要在非常规气和海外 LNG 资源有所涉及。由于海外 LNG 价格走低，有自主接收站可获取 LNG 进口资源的公司有望从中不断受益，推荐新奥股份、深圳燃气（联合覆盖） 、广汇能源。
　　中游管网：国家管网公司成立后，长输管网和支线管网以及储罐建设有望加速。根据天然气“十三五”规划，到 2020 年，新建天然气主干及配套管道4 万公里，总里程达到 10.4 万公里。截止到 2017 年底，全国天然气主干管道总里程达到 7.4 万公里，18-20 年仍有 3 万公里的目标需要实现。我国天然气管网仍有可观的投资空间，推荐中油工程，公司作为国内管道建设的龙头公司，有望从管网投资增长中不断受益。
　　风险提示：天然气需求受宏观经济波动风险，天然气产量受资本开支波动风险，国家管网公司进展不达预期，天然气市场化改革不达预期。