光大证券-大众MEB产业链相关专题报告（一）：德国电车，中国制造-200625

　　全球最大整车集团强势布局新能源车产业链
　　 作为全球规模最大的整车集团，大众将在全球新建三大纯电动整车平台（MEB/PPE/SPE），并提出截止至 2029E：1）规划推出 75 款纯电动车与 60 款混合动力车； 2）规划累计销售 2,600 万辆纯电动车（其中，约 2,000万辆来自于 MEB 平台）。我们认为，中国/欧洲作为大众两个最为核心的市场（2019 年总销量占比约 39%/41%）分别通过双积分/碳排放等政策引导，倒逼大众加快新能源车产业链的强势布局（维稳其全球市占率）。
　　与特斯拉形成差异化定位，通过平台化效应进军纯电动车市场
　　我们判断，1）当前纯电动车仍处于渗透率抬升过程（vs. 传统燃油车存量市场的市占率竞争）；预计各细分市场的竞品车型均有望在行业渗透率抬升过程中受益。2）大众采用整车制造理念，通过规模化/模块化平台效应进军纯电动车市场（vs. 特斯拉采用 OTA/FSD 功能变现驱动长期业绩与估值溢价）；其中，MEB 的优势或在于 1）平台衍生出针对不同细分市场的各类车型（缩短车型研发周期/车型迭代上市驱动销量爬坡），2）通过技术与零配件共享等压缩成本，实现较强的竞品力（成本控制对应的定价优势）。
　　MEB 平台产业链机会前景可期
　　我们预计 1）大众集团 MEB 纯电动车销量在 2025E 有望达 100+万辆，在2029E 有望达 200+万辆；2）大众中国 MEB 纯电动销量在 2025E 有望达60+万辆，在 2029E 有望达 120+万辆。3）预计定位中高端市场的大众传统燃油车原材料成本约人民币 10+万，MEB 平台基础版纯电动车原材料成本约人民币 13 万-15 万；其中，电池的原材料成本占比最高约 45%-50%。
　　投资建议
　　看好 MEB 平台催生的国内零配件与整车相关投资机会。推荐宁德时代、国轩高科、华域汽车、三花智控、克来机电、德联集团、以及上汽集团。
　　风险提示
　　MEB 投产不及预期，产能爬坡不及预期；车型市场竞品力不及预期（销量指引下修）；成本控制/毛利率爬坡不及预期；上游价格波动；良率/产能利用率不及预期；市场竞争加剧；政策波动；经济与消费购买力不及预期。