中信建投-云计算行业：疫情驱动企业数字化转型，SaaS为长期优质赛道-200625

1. SaaS公司受疫情影响有限，估值已恢复至疫情前水平201Q我们主要跟踪的美股SaaS公司Zoom、Slack、Salesforce、Shopify营收同比均实现快速增长，国内SaaS公司1Q业绩受影响同样有限，并在疫情后估值恢复至此前水平甚至创中信建投新高，我们认为主要原因为：1）SaaS以内需为主，受海外疫情的蔓延及中美贸易摩擦等因素影响小；2）国内疫情在今年1-2月蔓延导致复工节奏延缓，但3月后回暖明显，疫情催化线下传统企业的数字化转型，利好SaaS服务商；3）国内中小企业付费意愿差、IT开支低、人工成本低，我们认为提供前端SaaS产品、为用户创收的电商SaaS有望率先落地，建议关注微盟集团、中国有赞、兑吧。

2. 中美云计算发展差距观察：国内云计算渗透率低，SaaS发展空间大我国云计算渗透率仍然较低，相较美国差距较大：1）国内云计算龙头与海外云计算龙头资本开支差距较大，2019年亚马逊和微软资本支出之和为阿里腾讯资本支出之和的3.3倍；2）收入规模差距较大，2019年亚马逊AWS营收为阿里云营收的6.88倍；3）全球超级数据中心数量北美占40%，中国仅占8%，差距同样较大；4）云计算结构存在较大差异，美国云计算市场以SaaS为主，占比达到64%云计算行业；而中国云计算市场SaaS占比仅为33%。

3. 按照北美云计算结构，国内SaaS市场有巨大疫情驱动企业数字化转型增长空间。

4. 聚焦SaaS公司核心指标LTV/CAC，40家美股主流SaaSSaaS为长期优质赛道公司均值可达6.6，估值多处于15x-20xP/S区间，LTV/CAC更高的公司享有更高的估值，整体呈现正相关关系。

5. 与此相比，金蝶中信建投/广联达的LTV/CAC可达美国平均水平，微盟/有赞由于目前中小客户占比较多整体比值趋于3，未来大客占比提升后有给予更高估值的空间。

6. 优质赛道中的优质选手：电商S云计算行业aaS迎来业绩估值双升我们认为在疫情期间电商SaaS处于业绩及估值的双升周期，不仅受益于疫情后市场对云计算加速渗透的预期，且受益于线上经济催化电商行业的加速发展。

7. 对标北美电商SaaS龙头Shopify，我们认为国内与北美互联网生态存在差异，复制Shopify模式难度较大，疫情驱动企业数字化转型但其帮助客户建立私域流量、通过订阅式收费+商家服务（切入电商产业链更完整环节）双轮驱动营收快速发展、通过小商户向中大客户渗透的模式对于微盟、有赞的发展有借鉴意义。

8. 风险提示云计算SaaS为长期优质赛道发展不及预期、疫情持续发酵。