光大证券-新能源汽车行业大众MEB产业链相关专题报告（一）：德国电车，中国制造-200625

1. ◆全球最大整车集团强势布局新能源车产业链作为全球规模最大的整车集团，大众将在全球新建三大纯电动整车平台（MEB光大证券/PPE/SPE），并提出截止至2029E：1）规划推出75款纯电动车与60款混合动力车；2）规划累计销售2,600万辆纯电动车（其中，约2,000万辆来自于MEB平台）。

2. 我们认为，中国/欧洲作为大众两个最为核心的市场（2019年总销量占比约39%/41%）分别通大众MEB产业链相关专题报告（一）过双积分/碳排放等政策引导，倒逼大众加快新能源车产业链的强势布局（维稳其全球市占率）。

3. ◆与特斯拉形成差异化定位，通过平台化效应进军纯电动车市场我们判断，1）当前德国电车纯电动车仍处于渗透率抬升过程（vs.传统燃油车存量市场的市占率竞争）；预计各细分市场的竞品车型均有望在行业渗透率抬升过程中受益。

4. 2）大众采用整车制造理念，通过规模化/模块化平台效应进军纯电动车市场（vs.特斯拉采用OTA/FSD功能变现驱动长期业绩与估值溢价）；其中，MEB的优势或在于1）平台衍生出针对不同细分市场的各类车型（缩短车型研发周期/车型迭代上市驱动销量爬坡），2）通过技术与零配件共享等压缩成本中国制造，实现较强的竞品力（成本控制对应的定价优势）。

5. ◆MEB平台产业链机会前景可期我们预计1）大众集团MEB纯电动车销量在2025E有望达100+万辆，在202光大证券9E有望达200+万辆；2）大众中国MEB纯电动销量在2025E有望达60+万辆，在2029E有望达120+万辆。

6. 3大众MEB产业链相关专题报告（一））预计定位中高端市场的大众传统燃油车原材料成本约人民币10+万，MEB平台基础版纯电动车原材料成本约人民币13万-15万；其中，电池的原材料成本占比最高约45%-50%。

7. ◆投资建议看好MEB平台催生的国内零配件与德国电车整车相关投资机会。

8. 推荐宁德时代、国中国制造轩高科、华域汽车、三花智控、克来机电、德联集团、以及上汽集团。

9. ◆风险提示MEB投产不及预期，产能爬坡不及预期；光大证券车型市场竞品力不及预期（销量指引下修）；成本控制/毛利率爬坡不及预期；上游价格波动；良率/产能利用率不及预期；市场竞争加剧；政策波动；经济与消费购买力不及预期。