方正证券-万华化学-600309-事件点评：眉山基地二期项目公示，看好公司新材料持续发力-200625

1. 事件：2020年6月22日，眉山市人民政府公示万华化学（四川）有限公司“年产1万吨锂电池三元材料项目”、“年产6万吨生物降解聚酯项方正证券目”环境影响评价信息。

2. 项目建设地点位万华化学于四川省眉山市高新技术产业园区。

3. 其中，锂电池三元材料项目总600309投资11.6亿元，年产锂电池三元正极材料1万吨，公用工程设施及辅助设施，副产无水硫酸钠7700吨。

4. 生物降解聚酯项目总投资3.6亿元，年产生物降解聚酯片6万吨，公共事件点评工程设施及辅助设施，副产四氢呋喃6600吨。

5. 点评：一、眉山二期项目启动，公眉山基地二期项目公示司新材料方向战略持续推进本次锂电池三元材料项目与生物降解聚酯项目属于公司眉山基地二期投资项目。

6. 此前看好公司新材料持续发力眉山市人民政府发布的《眉山市人民政府关于实施三大攻坚行动抓好2020年重点项目建设工作的通知》中，包括万华化学一期项目与二期项目。

7. 一期项目“年产25万吨高性能改性树脂项目”位于金象化工产业园区，总投资1方正证券3.6亿元，主要建设年产10万吨改性聚丙烯树脂装置、年产10万吨水性树脂装置、年产5万吨改性PC装置和公用工程设施及辅助设施等，预计2020年建设完成。

8. 二万华化学期项目“万华化学西南基地项目”预计开工时间为2020年8月，预计2020年投资额为10亿，建设工期为2020-2030年。

9. 主要建设内容为高性能树600309脂和水性涂料、生物发酵及可降解塑料、锂电池材料等项目。

10. 据公告，预计2020年生事件点评物降解聚酯PBAT项目、绿色生物工程与材料试验基地项目、锂电正极材料项目将开工建设。

11. 此次环评公示的锂电池三元材料项目与眉山基地二期项目公示生物降解聚酯项目标志着万华化学西南基地项目的持续顺利推进，公司在新材料领域将持续发力。

12. 二、动力电池与污染治理领域发展空间广阔此次看好公司新材料持续发力环评的新材料项目分别对应动力电池与塑料污染治理。

13. 伴随着新能源汽车市场的不断扩大，动力电池市场迎来方正证券发展机会，作为新能源汽车的关键部位，动力电池是未来产业链的核心环节，未来发展空间可以期待。

14. 而塑料污染治理作为当前政策强推的领域，未来万华化学的增长具有较高的确定性。

15. 公司在新材料领域的布局选择这两个领域600309作为突破口，有重要的意义。

16. 三、事件点评研发是根本，看好万华化学新材料领域持续发力精细化学品及新材料行业技术壁垒高且需要较大的研发投入，万华化学持续投入研发具有自主知识产权的生产工艺。

17. 例如，自主研发界面光气眉山基地二期项目公示法聚碳酸酯（PC）装置。

18. 目前，万华化学拥有科研人员2348名；公司员工中145人拥有博士学位，1931人看好公司新材料持续发力拥有硕士学位。

19. 持续高强方正证券度的研发投入是万华化学在精细化学品及新材料领域快速发展的源动力之一。

20. 万华化学每年将销售收入的3%万华化学左右用于研发，近三年年均超过12亿元。

21. 2019年研发投入17.05亿元，同比增加5.89%，占公司6003092019年营业收入的2.50%。

22. 申请国内外发明专利事件点评数目不断增加，2019年共申请国内外发明专利553件，万华化学2013年至今公开的国内专利中与精细化学品及新材料相关的有132项。

23. 我们持续看好万华化学在新材料领域持续推进，随着万华化学在新材料领域不断眉山基地二期项目公示战略投资以及产能释放，实施一体化、多元化和低成本发展战略，向着综合性化工巨头迈进。

24. 四、投资评级与估值预计公司2020-2022年归母净利润分别为84.12、137.14看好公司新材料持续发力、166.46亿元，对应PE分别为19、11、9倍，维持“强烈推荐”评级。

25. 五、风险提示方正证券MDI价格大幅波动，项目投产进度不及预期；并购项目未能达到承诺业绩；油价大幅波动。