华泰证券-证券行业新龙头系列七：融券业务深度研究，融券新生态，卡位新赛道-200624

1. 融券机制是资本市华泰证券场改革的内在需要当前宏观经济和资本市场正处于新旧秩序大变局时期，资本市场战略地位前所未有。

2. 监管引导下证券行业新龙头系列七改革步伐持续，市场化、国际化、机构化是现代化资本市场体系大势所趋。

3. 构筑现代市场融券业务深度研究体系的核心步骤之一是实现市场有效定价，融券机制能够高效驱动市场价格发现、激发交易活力、丰富多元交易策略、引领中长期资金入市、推动交易机制与国际接轨。

4. 机制完善既需外部政策从券源供给、需求和中介机构监管三方面全融券新生态面优化，也需要作为核心参与的券商构筑专业实力，打造融券生态圈。

5. 本文是新龙头系卡位新赛道列之七，将结合海外经验探寻融券业务优化路径。

6. 推荐中信证券、国泰华泰证券君安。

7. 融券业务波折证券行业新龙头系列七前行，政策松绑破旧革新我国融券市场发展尚处摇篮阶段，业务曲折历经多次波峰与波谷，规模始终在低位徘徊。

8. 201融券业务深度研究9年末沪深融券余额137.8亿元，占A股流通市值不到0.03%。

9. 客观审视融券发展滞后背后的原因，券源品种和规融券新生态模有限、机构投资者可参与度偏低、转融券机制仍有优化空间、风险和收益失衡降低出借方意愿等是核心掣肘。

10. 2019年以来，融券制度设计迎来优化曙光，科创板从标的扩充、出借人范围放宽、转融卡位新赛道券申报提效、费率期限市场化等多方面做出突破，也为全市场制度变革积累优秀经验；同时券源供给方和需求方逐渐培育，融券业务迎来向上发展的关键转折点。

11. 透析美国融券全景华泰证券，追溯行业驱动源泉美国股票市场融券业务发展成熟。

12. 总览美国融券体系，分散授信模式市证券行业新龙头系列七场化水平高、参与主体多样、融券券源丰富。

13. 纵向看，行业内需求、供给和中介三环节变革创新是核心驱动因素，宏观经济、监管完善、融券业务深度研究全球化趋势和科技创新等外部多重利好助力提速。

14. 横向看，监管适度宽松、市场高度自治的背景下，供、需、中介三方主体多样、分布广泛，券种丰富，交易交由市场自决，同时通过配套制度设计融券新生态实现有效风控。

15. 细览纽约梅隆、道富银行案例，券源获取能力形成差异化竞争优势，同时强化风险防控和运用科技赋能是业务发展重要卡位新赛道趋势。

16. 前瞻制度变局浪潮，打造券商融券业务生态圈华泰证券市场改革浪潮下我国融券业务空间提升空间广阔。

17. 融券机制优化发展既需要监管从供（拓宽券源出借人范围）、需（允许机构投资者参与融券交易）证券行业新龙头系列七、机制（优化配套流程和限制）三方入手，循序渐进完善融券制度体系；也需要作为核心中介方的券商，以实现全机构客群服务、全业务生命线畅通、全市场覆盖、全产业链协同为目标，以构筑机构客户资源和综合服务、券源获取、交易撮合、风险定价和防控、科技平台和业务协同六大专业实力为抓手，打造融券生态圈。

18. 我们认为融券收入前景广阔，若政策持续优化，预计五年后融券融券业务深度研究余额突破1500亿元。

19. 未来行业马太效应将持融券新生态续强化。

20. 风险提示：政策推进不卡位新赛道如预期，市场波动风险。