中信证券-科技行业前瞻研究专题报告：字节跳动，过去高成长，未来靠什么-200624

1. 核心观点1：惊人的高成中信证券长：8年实现从0到千亿美元估值的跨越，成长速度冠压群雄。

2. 字节跳动成立于2012科技行业前瞻研究专题报告年，2018年底最后一轮公开估值750亿美元，根据路透社、36Kr报道，2020年5月股权交易价格测算公司当前估值超1000亿美元。

3. 2019年公司整体收入在1200-1400亿元量级，广告收入占比超过85%，抖音贡献约字节跳动50%。

4. 公司已经形成以今日头过去高成长条、抖音、西瓜视频为主的产品矩阵，加总MAU超15亿。

5. 其中，2未来靠什么016年9月上线的抖音DAU已超4亿，MAU超7亿，今日头条MAU超3亿。

6. 字节系产品用户时长占比从4%（2017Q2）快速提升到中信证券13%（2020Q1），超越阿里系、仅次于腾讯系。

7. 公司在海外市场快速成长，抖音/Tiktok全球月下载量持续突破1亿次，一季度共下载3.15亿次，累计下载突破20亿次，在印度、巴西、美国、印尼等地区增长科技行业前瞻研究专题报告迅猛。

8. 2020年5月，TikTok全球AppStore和GooglePlay商店内购收入9750字节跳动万美元（同比增长10.6倍），蝉联全球移动应用收入榜冠军。

9. 公过去高成长司在直播领域快速成长，近期亦成立以“电商”命名的一级业务部门，投资人关注公司未来的成长机遇。

10. 动了谁的蛋糕：成功把握4G时代短视频红利，深耕老巨头忽视的丰饶赛道，抢夺用户时长未来靠什么和广告收入增量。

11. 字节跳动成立之初，依靠今日头条APP建立“图文内容—AI推送—广告变现”的商业模式，快速收获用户中信证券和时长增长。

12. 2013年底4G开始普及，早期应用如支付、打车、新闻、科技行业前瞻研究专题报告长视频等对用户流量消耗不大，或未能激发用户习惯。

13. 2016年底，抖音、快手等短视频字节跳动应用逐渐风靡，助推移动互联网用户月均流量从不足1G快速提升至近10G。

14. 抖音变今日头条商业模式为“短视频—AI推送—广告变现”，深耕彼时被腾讯、阿里忽略的短视频市场，快速抢夺用户时长过去高成长和广告市场，亦透过“AI+LBS”方式在中长尾广告市场有更多斩获。

15. 我们测算，2019年字节跳动广告收入超100未来靠什么0亿元，超越腾讯、百度成为中国最大的互联网广告公司之一。

16. 抖音在中国、中信证券全球的广告ARPU或分别为20美元、10美元，缩小与全球科网巨头的差距，成为全球数字广告的重要一极。

17. 核心观点2：未来的成长靠什么：国际化加速、广告业务稳健成长、新业务突围提升ARPU国际化加速：2020年3月，字节跳动组织构架升级，创始人张一鸣任全球CEO，中国业务交由张科技行业前瞻研究专题报告利东和张楠负责，体现字节跳动全球化野心。

18. 公司陆续从Disney、Facebook等公司引入海外团队高管，亦有字节跳动来自91个国家地区的员工，充分实现全球化和本地化，驱动APP下载量和全球MAU持续提升，亦有助于海外市场广告等业务变现强度提升。

19. 广告业务的空间：当前字节系核心产品的信息流广告加载率已近20%过去高成长，但西瓜视频、TikTok等的广告加载率依旧偏低，中期有望提升。

20. 在定价层面，依靠巨量引擎与AI推送技术，对未来靠什么标一线巨头，公司广告价格仍具备提升空间。

21. 中信证券我们预计2020年字节系广告收入有望达2000亿元量级。

22. 新业务尝试突围：直播、电商、游戏、教育科技行业前瞻研究专题报告、SaaS、车联网，公司在多领域尝试，希望进一步提升ARPU，实现广告之外的新增量。

23. 我们判断，直播开始进入收入贡献期，电商、游戏有望受益于公司庞大的流量基础，但在现有通信和手机硬件情况下，希望彻底动摇原有巨头基本盘并不容易，字节跳动上述业务需要时间，亦需要等待5G和手机技术进步。

24. 教过去高成长育是公司寄予厚望的领域，有机会利用AI技术实现超预期发展，关注语言和K12教育方向。

25. 协同办公SaaS飞书和车联网应用仍处于战略布未来靠什么局的孵化期，需要更多时间和耐心。

26. 风险因素：从4G到5G，字节跳动能否再次准确把握新技术红利带来的新赛道机会的风险；面对数据政策趋严和地缘政治压力，海外市场能否实现真正的本土化和持续增长的风险；COVID疫情导致广告主中信证券开支缩减，新业务拓展进度不及预期的风险等。

27. 投资结论：我们认为，公司是中国最优秀、科技行业前瞻研究专题报告成长速度最快、最具投资潜力的互联网公司。

28. 我们持续看好公司在数字移动广告领域的增长前景，以及在消费、产业互联网领域带字节跳动来的增量机遇。

29. 未来，过去高成长字节跳动有机会把握5G机遇，成长为全球化的科技互联网巨头。

30. 我们预计，字节跳动将依托深厚的技术储备、强大的运营与执未来靠什么行能力，在2020年实现超过2000亿的收入。