广发证券-证券行业2020年中期策略：政策红利正不断累积，顺周期孕育投资机会-200624

1. 核心观点：板块上半年复盘：受二季度成交量下滑及市场投资收益波动影响，广发证券整体跑输市场。

2. 截至6月23日，证券指数较年初下降6.18%，跑输市场（沪深300-0.73%、上证综指-3.71证券Ⅱ行业2020年中期策略%）。

3. 从各部门工作计划看，政策红利正不断累积：1.一级市场：股债融资双重便利发行：①IPO常态化，②再融资便利升级（小额快速再融资，对于创投基金、民企纾困等适当开口子、给政策），③支持企业扩大债券融资与信用债发行注册制预政策红利正不断累积期8月底前出台。

4. 2.二级市场：政策推进活跃度提升，多品类金融产品工具出台：①研究引入做市商、T+0等制度；②创业板存量涨顺周期孕育投资机会跌幅放宽提振市场。

5. 3.衍生品市场：金融期货期权产品供给持续加大，3月上线利率期权，下半年预期国债期权和新品类国债期货及ETF期权与股指期权广发证券产品体系不断完善，交易限额放大。

6. 证券行业多条业务线受益证券Ⅱ行业2020年中期策略新发展周期，有望持续实现同比增长。

7. 1.经纪业务线：涨跌幅放宽等举措提政策红利正不断累积振交易活跃度。

8. 中性假设下2020全年日均成交额同比增长24%，以2020Q1全市场佣金率万分之2.99计算，2020经纪业务收入946亿元，顺周期孕育投资机会同比增长20%。

9. 2.投行业务线：IPO、再融资广发证券、债承全面开花。

10. 科创版、创业板、新三板改革全面落地，监管推进IPO常态化发行；再融资预案证券Ⅱ行业2020年中期策略同比增长400%，债券发行增强企业发行意愿；中性预计全年三项业务量同比高增41%、143%、81%；全年投行业务收入有望实现798.16亿元，同比70.56%。

11. 3.投资业务线：投行资本化贡献大额利润，FICC类品类创新持续做大规模政策红利正不断累积维稳收益，场内外权益衍生品方面交易不断上量。

12. 投资建议：重视证券行业制度创新周期和逆周期调控顺周期孕育投资机会下的投资机会。

13. 资本市场改革正持续推进，我广发证券们长期看好创新业务推进与市场交易活跃所带来的证券板块的投资性机会。

14. 目前行业催化逻辑依然顺畅：一是行业监管鼓励创新政策不断落地带来新的利润增长点，下半年仍有许多监管创新政策值得期待，孕育行业发展顺周期下的阿尔法收益；二是中长期经济下行压力尚存，逆周期政策仍将延续，将通过利率下行证券Ⅱ行业2020年中期策略、交易量放大、风险偏好提升等链条作用于券商，贝塔收益效应仍可显现。

15. 同时，政策的政策红利正不断累积天平正在向围绕做大做强的局部性创新倾斜，行业集中度提升逻辑顺畅。

16. 建议关注龙头顺周期孕育投资机会企业：中信证券（600030.SH）/（06030.HK）、中金公司（03908.HK）、华泰证券（601688.SH）/HTSC（06886.HK）、国泰君安（601211.SH）/（02611.HK）、海通证券（600837.SH）/（06837.HK）、招商证券（600999.SH）/（06099.HK）、东方财富（300059.SZ）等。

17. 风险提示：市场风险事件包括经济增速放缓、利广发证券率波动影响、行业竞争加剧等；公司经营业绩不达预期，爆发重大风险及违约事件等。