东方证券-腾讯控股-0700.HK-深度报告：端转手大作助攻全球市场，金融科技或为新增长点-200623

1. 核心观点端转手东方证券大作+海外流水高增长将持续推动游戏收入爆发。

2. 自2017年开始，大DAU腾讯控股手游就成为腾讯利润基本盘，19年《和平精英》获得版号变现，再次拉动公司手游收入达937亿，同比增长20%。

3. 但随着手游行业增速下滑，市场对公0700.HK司未来增长产生一定担忧。

4. 而我们认为：1、20深度报告20年腾讯端转手红利仍将持续。

5. 《英雄联盟》、《地端转手大作助攻全球市场下城与勇士》等都将陆续转手上线，再造《王者荣耀》量级增量。

6. 2、公司海外游戏业务多线程发力，手游在全球市场都极金融科技或为新增长点具竞争优势，2020年海外增长或翻倍。

7. 3、一季度疫情促使公司手游增速拉升至64%，我们判断腾讯全年手游增速或达东方证券52%。

8. 数据中台建立有望在中期提升广告分腾讯控股发效率。

9. 腾讯诸侯制产品导向让底层数据割裂，影0700.HK响其分发效率。

10. 但随着腾讯数据中台的建成，广告效率或在中长期有极大深度报告提升。

11. 2020年来看，社交广告依赖朋友圈、小程序的广告库存提升端转手大作助攻全球市场仍然得以获得不错增长，联盟价格战趋缓有助于毛利率提振。

12. 我们认为2020年广告收入金融科技或为新增长点或达803亿，增速17%。

13. 金融科技与企业服东方证券务成为新收入引擎。

14. 201腾讯控股9年收入达1014亿，增长39%，已十分接近网络游戏收入规模。

15. 支付手续费当前贡献主要收入，与支付宝的补贴战趋缓有利于增0700.HK厚支付利润。

16. 此外，1月起备付金利息回归，预期深度报告贡献20亿左右纯利润。

17. 云业务高速增长，2019年已达端转手大作助攻全球市场170亿，疫情期间腾讯云积累了诸多政务、在线教育客户，2020年收入或超300亿。

18. 财务预测与投资建议公司游戏业务端转手红利持续，旗下《地下城金融科技或为新增长点与勇士》等手游上线后预期带来10亿以上月流水增量。

19. 支付格局稳定带来补东方证券贴降低或增厚金融科技收入及利润。

20. 我们预计20/21/22年净利润分别为1185/1474/1803亿元，对应EPS12.40/15.43/18.87元，P腾讯控股E为35/28/23倍。

21. 采用SOTP估值，给予目标价至545港币（490700.HK7人民币），首次覆盖，给予“买入”评级。

22. 风险提示：政策风险、游戏不达预期风险、组织构架变革带来的不确定性因素、投资标的收益波动不确定性、经济周期波动影响、游深度报告戏净利率波动性较大。