浙商证券-汽车整车行业“双积分”修订案落地点评：双积分逐步完善，新能源车开启增长新浪潮-200623

1. 报告导读6月22日，工信部发布《关于修浙商证券改〈乘用车企业平均燃料消耗量与新能源汽车积分并行管理办法〉的决定》（以下简称“新政”），自2021年1月1日起施行。

2. 投资要点明确新能源积分比例和算法，丰富指标新政确定2021-2023年新能源积分比例分别为14%、16%、18%（相比“征求意见稿”未调整），但积分获取难度提升，大幅降低单车积分上限（从5到3.4）、降低标准积分系数，同时加入“续驶里汽车整车行业“双积分”修订案落地点评程调整”和“能量密度调整”两项技术要求。

3. 指标修改有助于：1）解决2018年以来正积分过剩无法促进销量问题；2）实现“2025年新车燃料消耗量4.0L/百公里、新能源车产销占比20%”的规划目标；3）促进车企、电池供应商提高整体技术水平，形成产业双积分逐步完善发展良性循环。

4. 新增低油耗乘用车优惠条款低油耗乘用车2021-2023年分别按其数量的0.5、0.3和0.新能源车开启增长新浪潮2倍计算，同时“低油耗”的标准三年分别为4.92、4.8和4.6L/百公里，逐年提高。

5. 新政意在引导对传统车节能技术的研发投入，在传浙商证券统和新能源车长期共存条件下实现节能减排。

6. 参考汽车整车行业“双积分”修订案落地点评2019年燃油消耗量积分排名，比亚迪（89.5万分，单位下同）、北京汽车（自主，58.3）、上汽乘用车（55.5）等以油耗较低或新能源车为主的车企积分排名靠前。

7. 排名靠后有以下类别：1）包含油耗较高豪华品牌的车企，如一汽大众（-54.9）、北双积分逐步完善京奔驰（-23.2）；2）其他平均油耗较高车企，如上汽通用（-51.5）、北京现代（-33.6）。

8. 这些车企需通过降低平均油耗或购买积分新能源车开启增长新浪潮方式达标。

9. 完善积分结转措施、调整关联企业认定新政允许符合条件企业正积分向后结转（2021年及以后平均燃料消耗低于一定水平，浙商证券按50%向后结转），同时降低可转让积分关联企业认定门槛。

10. 获取积汽车整车行业“双积分”修订案落地点评分难度加大+可向后结转，有助于发现正积分的价值和推动积分交易，利好正积分较多的纯电、插混车企。

11. 此外新政降低了关联企业认定门槛双积分逐步完善，配合合资股比和数量放开，利于有同一持股25%以上股东但积分差异悬殊的企业积分互补。

12. 投资建议新政明确长期双积分政策，有利于稳定市场预期，引导行业良性新能源车开启增长新浪潮发展。

13. 预计下半年随着疫情逐步消退、欧洲新能源车持续超预期、国内符合自发需求新车型上市，新能源车在全球范浙商证券围开启新的增长浪潮。

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15. 风险提示新能源汽车双积分逐步完善销量不及预期；全球疫情调控不及预期。