中信证券-方邦股份-688020-投资价值分析报告：电磁屏蔽膜龙头，多元发展打造功能材料航母-200623

　　智能手机、新能源汽车等驱动电磁屏蔽膜市场景气向上，同时行业格局较好、毛利较高，具备较好投资价值。公司在技术储备、产品更新、产能规模方面均有明显优势，同时基于核心技术开发挠性覆铜板和超薄铜箔，未来有望成为平台型功能材料供应商。我们看好公司未来发展前景，给予公司2021年目标市值122亿元，对应股价153元/股，首次覆盖给予“买入”评级。
　　▍公司是国内电磁屏蔽膜龙头，全球Top2厂商。公司主营业务为高端电子材料的研发、生产和销售，专注于提供高端电子材料及应用解决方案，主要产品包括电磁屏蔽膜、导电胶膜、极薄挠性覆铜板及超薄铜箔等，均属于高性能复合材料。公司的电磁屏蔽膜全球份额约20%，全球第二，国内第一。2019年公司实现营收2.92亿元，同比增长6.2%；归母净利润1.35亿元，同比增长15.4%。
　　▍电磁屏蔽膜景气度上升，且行业格局、利润水平较好，具备投资价值。智能手机、可穿戴设备等消费电子及新能源汽车产业快速发展拉动电磁屏蔽膜需求，预计2025年中国FPC规模达到196亿美元，对应电磁屏蔽膜市场规模为32亿元，6年CAGR为26%。目前全球电磁屏蔽膜市场为双寡头格局，2018年拓自达和方邦股份全球电磁屏蔽膜销量占比分别为54%和20%；电磁屏蔽膜毛利率高达70%，显著高于产业链其他环节（约为5~20%）；同时电磁屏蔽膜公司的产销率和存货周转率较高。总体我们认为电磁屏蔽膜行业具备较好投资价值。
　　▍公司具备持续研发、产能领先和产品拓展三大能力，有望进一步发展壮大，目前为较好布局时点。1）龙头具有专利积累和持续研发能力，可从容应对行业发展对产品的升级换代需求；2）具备较大的产能规模和扩产能力，可充分享受FPC产业快速发展的红利；3）具备业务拓展的眼光与能力，基于核心产品构建多元化的产品体系。近期看可打开公司市场空间，降低产品单一风险。远期看有望打造平台型材料解决方案服务商，进一步提高公司的客户粘性与市场竞争力。
　　▍风险因素：5G手机、消费电子及新能源汽车发展不及预期；技术壁垒被突破导致行业格局变差；项目建设不及预期。
　　▍投资建议：预计公司2020-2022年归母净利润分别为1.46/2.04/2.83亿元，对应EPS分别为1.83/2.55/3.54元，考虑到可比公司的PE估值以及公司龙头地位和未来几年的高增长性预期，给予公司2021年60倍PE估值，目标市值122亿元，目标价153元/股，首次覆盖给予“买入”评级。