信达证券-索通发展-603612-下游需求向好，阳极价格趋稳-200622

1. 事件：根据百川资讯数据，截至6月20日，预焙信达证券阳极BCIX价格指数为2722元/吨，主要阳极生产企业库存为19.68万吨，主要原材料石油焦部分厂商上调10-30/吨。

2. 点评：成本支撑叠加需求较好，阳极价索通发展格有望企稳。

3. 预焙阳极价格在2-3月受到石油焦价格大幅上涨支撑603612短暂反弹，4月随石油焦价格回落；5月下旬以来石油焦价格企稳反弹，下游电解铝利润较好至开工率回升，同时前期推迟复产和投产的产能加快复产、投产，6月以来预备阳极价格企稳，并略回升；我们预计随着下游需求继续向好，成本形成一定支撑，中短期内阳极价格有望在2700元/吨的行业平均盈亏平衡点附近企稳。

4. 原材料石油焦价格受下游需求向好炼化影响波动较大。

5. 成本端为现阶段预焙阳极价格波动的主导因素，2020年公共卫生事件影响成品油需求，造成炼化环节开阳极价格趋稳工率波动，对副产品石油焦供给预期形成干扰，加大其价格波动。

6. 吨阳极需1-1.1吨石油焦，2-3月信达证券的石油焦价格快速上涨以及4-5的回落均对预焙阳极成本端形成较大影响。

7. 我索通发展们预计随疫情逐步得到控制、石油需求恢复，炼化开工率恢复到正常水平，石油焦价格在2020H2将以稳为主，不具有大幅上涨的基础。

8. 电解603612铝利润较好，开工率提升高位带动阳极需求。

9. 电解铝价格从3月连续反弹至14000元/吨，而氧化铝、阳极等原材料价格维持在较低水平，电解铝环节利润回升至相对高位，刺激复工复产和下游需求向好新产能投放。

10. 截至6月20号年内累计复产、新投产91万吨，其中6月复产投产25.5万吨，预计年内仍具备复产、投产条件产能合计超过400万吨，若后期电解铝维持现期盈利水平，复产、节奏将加快阳极价格趋稳，对预焙阳极的需求形成较强支撑。

11. 预焙信达证券阳极年内新增产能较少，开工率稳步回升。

12. 年内新投索通发展产产能相对较少，预计仅有两家厂商80万吨；同时开工率维持在相对高位，4-5月月产量恢复至150-160万吨的水平，预计开工率将继续回升。

13. 603612主要生产厂商库存跌至19.68万吨，为2019年7月以来的最低值，后期将在阳极和电解铝厂商开工率提升共同作用下将维持低位。

14. 盈利预测与投资评级：我们维持公司2020-21年摊薄每股收益0.54元和0.86元的盈利预测，增加22年EPS预测1.49元，考虑到下半年阳极价格企稳、电解铝产业链利润修复带动需求，给予公司2021年20xPE，对应合理股下游需求向好价在17.2元/股，维持“买入”评级。

15. 风险因素：石油焦价格大幅上涨，电解铝需求及投产阳极价格趋稳不及预期，公司新项目建设进去低于预期等。