广发证券-美团点评~W-3690.HK-从生鲜O2O更迭探讨美团新业务发展之路-200623

1. O广发证券2O重塑万亿生鲜市场，多元商业模式并存。

2. 生鲜O2O从2014年兴起到201美团点评~W6年完成洗牌，发展至今已形成四种主流商业模式：前置仓模式（叮咚买菜、每日优鲜、美团买菜）、“到店+到家”模式（盒马鲜生、永辉生活）、平台模式（京东到家、美团闪购、饿了么）、社区拼团模式（十荟团），其发展主要围绕：（1）线上和线下并行扩大用户群；（2）精准定位，差异选品，提升客单价；（3）加强履约及供应链能力，优化体验，提升复购率；（4）精细运营，降低成本，改善盈利。

3. 综合评估后，我们认为分布式建设的前置仓模式更优，3690.HK具备规模化扩张潜力。

4. 前置仓从生鲜O2O更迭探讨美团新业务发展之路呈现U型盈利模型，整体市场有望加速发展。

5. 前置仓的盈利模式呈现“U”型特征，规模化初期阶段或因运营和供应链的加大投入导致盈利下广发证券滑，随后随着规模化再呈现增长，目前部分区域已成功跑通。

6. 受疫情驱动，前置仓市场有望加美团点评~W速发展，我们预计未来3年将完成一二线城市的覆盖（开城红利，从0到1），随后进行存量加密和低线下沉（下沉红利，从1到N），预计2025年总交易额有望突破千亿。

7. “平台+自营”3690.HK双管齐下，美团积极布局生鲜赛道。

8. 生鲜作为公司“Food”战略的延伸，无论是寻从生鲜O2O更迭探讨美团新业务发展之路求长期增长，还是防止竞对弯道赶超，其发展具有必然性。

9. 公司借助流量体系、配送网络的优势，过去4年先后尝试了前店后仓、闪购平台和前置仓等多种模式，19年各类生鲜业务的总交易规模近广发证券200亿，占生鲜电商市场5.65%。

10. 闪购平台伴随场景突破美团点评~W和整体单量持续增长，前置仓将为自营模式发展重点，20年5月已在全国铺设145个仓，经过加速扩张期后长期有望占据25%的市场份额。

11. 投资建议：美团作为本地生活服务龙头，从餐饮向生鲜延3690.HK伸，不断拓展业务版图。

12. 未来将继续加大闪购平台和美团买菜的投入，生鲜营收将在21年突破百亿并保持快速增长，分部的远期估值达到从生鲜O2O更迭探讨美团新业务发展之路千亿级别。

13. 预计公司20~22年整体调整净利润为53/141/276亿元，广发证券维持“买入”评级。

14. 风险提示：线上美团点评~W需求提升低于预期，行业竞争加剧，难以规模化复制。