广发证券-新能源汽车行业：双积分修正案落地，强化长期增长预期-200623

1. 2020年双积分最广发证券终版公布，强化长期增长预期。

2. 2020年6月22日工新能源汽车行业信部等五部门发布双积分政策修正案，至此历时近一年，两度公开征求意见的新版双积分政策正式落地，进一步优化管理机制，目标解决2018-2020年销量拉动作用不足问题，强化2020-2023年增长预期。

3. 现行机制问题：在2018-2020年双积分考核中出现积分大幅过剩，未能形成对销量拉动作用，导致2019-2020年增长停滞，主要原因包括①2018年以前年度没有新能源汽车积分比例考核要求，正积分供给较多；②电池能量密度和整车续航里程进步超预期，2018年单车积分从政策设想3分提升至3.9分，加剧积分过剩；③部分企业考虑技术、商务等合作因素存在低价交易双积分修正案落地现象。

4. 新版政策细则：①2021-2023年新能源汽车积分比例提升至14%、16%、18%：积分比例提升强化长期增长预期，目标2025年提高乘用车渗透率至20%，2019年仅5%；②积分上限削减及公式调整：积分计算公式中引入续航里程、能量强化长期增长预期密度、百公里电耗等技术指标考核，纯电动单车积分上限从5分降至3.4分，大幅削减32%，同时计算公式从0.012×R+0.8调整为0.0056×R+0.4；③2021-2023年给予低油耗乘用车优惠系数0.5倍、0.3倍、0.2倍：修正案对低油耗乘用车积分优待，开放了新能源汽车之外传统乘用车节能技术，关注HEV等混动技术在中国市场应用；④新能源汽车积分结转比例由100%调整至50%：结转制度完善新能源汽车积分灵活性措施，降低积分供需失衡风险。

5. 广发证券投资建议。

6. 6月初以新能源汽车行业来新能源汽车产业链排产回暖，预计中国销量三季度大幅转正，欧洲销量7月有望创新高。

7. 随着双积分制修正案落地，中国新能源汽车长期增长预期得到强化，双积分修正案落地重点推荐宁德时代、德方纳米、嘉元科技。

8. 强化长期增长预期风险提示。

9. 新能广发证券源汽车销量不及预期；中游价格下跌超预期。