华安证券-捷昌驱动-603583-新兴成长赛道，稳健优质龙头-200624

　　捷昌驱动(603583)
　　公司是全球线性驱动领导者，位于高景气智慧办公、医疗养老、智能家居赛道，持续开拓新兴市场与应用领域， 2012-2019 年营收 CAGR 48%，净利润 CAGR 55%。贸易摩擦与疫情扰动下，份额逆势提升印证下游高景气与公司强客户粘性。 未来 3 年北美智慧办公渗透率加速提升， 叠加欧洲市场开拓、国内市场培育， 智慧办公业务有望保持 30%以上增长。公司前瞻布局医疗养老、 智能家居、 工业品等板块，有望逐步接力智慧办公业务， 形成新的增长点。 首次覆盖，给予“买入”评级。
　　北美疫情加速 C 端渗透，定增项目剑指欧洲市场，未来三年智慧办公业务持续高增长。北美电动升降桌北美渗透率仅 15%，疫情爆发 C 端崛起，加速智慧办公
　　从 IT 向金融、咨询等行业渗透。公司深度绑定北美智慧办公品牌， 持续突破 Steelcase、 Herman 等大型办公家具厂商， 未来 3 年享受行业高增长红利。欧洲是智慧办公发源地，市场体量巨大，竞争激烈， 公司定增项目拟设立运营中心并建立本土化营销团队，有望快速实现欧洲市场突破。国内市场处于培育期，竞争格局良好，部分 IT 与金融机构在已配备电动升降桌， 健康办公理念深入加上平价产品推出， 国内线驱市场有望快速增长。
　　 国内养老 C 端先行，公司前瞻布局抢占先发优势。
　　2019 年我国 65 岁以上老年人口达 1.76 亿， 并呈现快速提升趋势， 电动病床有效提升患者的安全性，降低护理难度，市场需求广阔， 预计2023 年电动护理床带动的线驱市场超 20 亿元。 医疗养老赛道核心在于渠道， 公司内销渠道为衡水恒泽康医疗机械公司， 2016-2018H1 出货快速增长。恒泽旗下品牌迈德斯特在天猫、拼多多、京东等电商平台设有旗舰店，不完全统计旗下品牌迈德斯特过去 1 年网销超 4 万台护理床，其中天猫销量占平台销量 12%。 随着国内消费者对电动床的认可和接受度提高，公司在医疗养老领域的收入有望持续提升。
　　贸易摩擦压力测试交上完美答卷，关税取消业绩迎来双击。
　　贸易摩擦对产品定价和供应链压力测试， 公司份额逆势提升， 印证了强客户粘性。 2020 年 3 月， 部分对美出口智慧办公产品排除加征清单，强化公司相对海外竞争对手的成本优势， 市占率有望加速提升， 二季度盈利能力有望修复至历史峰值。随着零部件自制与自动化率提升，公司成本控制仍有改善空间。
　　投资建议：
　　预计公司 2020-2022 年分别实现净利润 4.28/4.68/6.10 亿元，同比增速分别为 50.78%/9.54%/30.33%，对应 PE28X/26X/20X。首次推荐，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　1、贸易摩擦加剧； 2、疫情反复影响 B 端需求； 3、欧洲市场智慧办公业务开拓低于预期； 4、医疗养老业务渠道开拓低于预期。