万联证券-北斗星通-002151-事项点评报告：北斗三号全球组网完成，北斗星通迎来重大发展机遇-200623

　　北斗星通(002151)
　　全球组网完成，北斗产业链将迎重大发展： 北斗系统广泛应用于生产生活的各个领域，提供全天候、全天时、高精度的定位、导航和授时服务，产生显著经济和社会效益同时， 也为军民两个领域带来重大变化。 随着军改影响的消除，以及北斗三号建设对国防科技实力发展带来的巨大促进作用，北斗产业军品相关订单有望同步加速恢复。 民用领域，行业应用将进入推广期， “北斗+5G” 催生巨大需求， 北斗卫星定位和导航技术逐步向智能网联汽车、民航、海洋观测等领域拓展。
　　北斗星通布局三条优质赛道，推动业绩提升： 1）北斗即将完成全球组网， 北斗星通在军民两用市场的产品应用需求将持续扩大， 2017年我国军用北斗市场规模已达156.66亿元，并在此后几年内保持每年10%以上的增速， 公司有望在整体市场规模扩大进程中占据重要地位；民用领域， 行业应用和大众应用全面打开，民用需求预计将被彻底激活， 公司在高精度、低功耗芯片研发方面进展顺利， 一直保持国内领先地位， 未来增长潜力巨大； 2） 5G启动规模建网，基站相关的元器件和模块需求爆发， 同时相关终端研发和标准化制定的需求也会更加旺盛， 为北斗星通陶瓷元器件、基站天线、基站授时定位模组等业务创造了广阔的市场发展空间， 公司过硬的科技服务能力将在5G时代充分受益； 3）车联网用户规模和市场规模的快速增长，将有效拉动卫星导航与位置服务应用市场的进一步发展， 北斗星通抢占先机，进行战略并购打入汽车电子领域，并且成立专项基金布局汽车电子这一大众高精度应用领域， 紧抓市场红利
　　北斗星通围绕北斗导航全产业链布局，红利效应更显著。 公司研发优势明显、自主创新能力突出，掌握核心算法、芯片研发不断推陈出新， 2019年发布国内首款22nm自主研发北斗芯片， 布局“核心器件-终端和系统-解决方案和运维服务”全产业链，是北斗全球组网的直接受益者，预计2020年或将是新的业绩拐点， 迎来需求爆发。
　　 “研发能力+全产业链布局”双轮驱动公司业绩发展。 2017年5月，北斗星通发布了国内首款支持北斗三号系统体制信号的28nm GNSS最小芯片UFirebird火鸟，支持BDS、 GPS、 GLONASS、 Galileo四系统。2019年5月，公司宣布正在布局开发22nm高精度车规级定位芯片Nebulas-IV和22nm超低功耗双频双核定位芯片Firebird-II，将面向智能驾驶、无人机、机器人等高端应用。 北斗星通布局北斗导航产业链，包括‘上游核心器件—中游终端和系统—下游解决方案和运维服务’的一条较高市场化参与的产业链。 上游高精度和国产化是北斗导航产业发展的核心需求，北斗芯片、板卡以及天线是最具代表性的核心元器件。中游包括手持型、通信型、授时型、指挥型等终端；下游包括系统集成和运营服务，如数据采集、指挥调度、导航定位等，具有先发优势，公司凭借产业链的全布局以及优质赛道的产品和服务输出，或将稳定提高市场占有率。
　　盈利预测与投资建议： 预计 2020、 2021、 2022 年公司分别实现归母净利润-3.48 亿元、 1.96 亿元和 2.34 亿元，对应 EPS 分别为-0.71 元、0.40 元和 0.48 元，对应 6 月 18 日股价的 PE 分别为-48.02 倍、 85.29倍和 71.29 倍，维持“增持”评级。
　　风险因素： 北斗应用市场拓展进度不及预期、公司净利润下滑、 资产减值风险犹存、 资金募集结果尚待观察