长江证券-劲嘉股份-002191-Q1点评：业绩阶段性承压，新业务稳步推进保障公司持续成长-200429

　　事件描述
　　劲嘉股份发布一季报：2020Q1公司实现收入/归母净利润/扣非净利润9.07/2.15/2.14亿元，同比下降10.12%/17.09%/15.67%。
　　事件评论
　　疫情致公司开工率下行，2020Q1公司实现收入9.07亿元，同比下降10.12%。分业务看，1）传统烟标：估计下滑10%-15%，我们判断主要受疫情影响，公司及下游客户复工晚于去年同期，烟标产量同比下滑；相比而言，Q1国内卷烟同比增长7.5%至7430亿支，我们判断或因烟草生产季节间确认所致（即部分卷烟实际生产早于2020年）；2）彩盒业务：估计下滑5-10%，其中，精品烟盒和酒包业务收入受疫情影响或同比下滑，3C包装则受益于核心客户Q1销售良好，收入或同比大幅增长。
　　停工损失增加叠加高利润率的烟草包装占比下降，公司归属净利润同比下降17.09%至2.15亿元。毛利率/净利率同比下降1.98/3.23pct至41.83/24.22%，其中，毛利率下降或主因1）疫情带来停机损失增加；2）高利润率的烟标&精品烟盒业务占比下降。费用方面，Q1公司销售/管理/研发/财务费用率同比变动-0.02/+0.88/+0.70/+0.17pct至2.93%/7%/3.91%/-0.26%，公司在经营承压的背景下，依然积极推进新产品（包括高端烟盒和新型烟草）研发。现金流方面，Q1公司经营活动现金净流量同比提升165%至0.5亿元，主因19Q1基数相对较低；当期销售商品、提供劳务收到的现金为7.71亿元，低于收入（9.07亿元），主因下游复工推后并带来打款推迟（应收账款相比2019年底增加2.28亿元），预计Q2或恢复正常。
　　公司预计2020年上半年归属净利润变动区间为3.72至5.11亿元，同比变动-20%至10%（单Q2归属净利润同比变动-24%至44%）。考虑烟草需求相对刚性，且财政压力或加速高端烟草升级步伐（可以贡献更多税收），预计未来劲嘉可凭借强生产和设计实力持续提升烟标市场份额；同时公司亦积极拓展彩盒包装和新型烟草业务，保障业绩稳步增长，看好公司各业务或逐步重回增长通道。
　　加速布局新型烟草业务，或逐步贡献业绩增量。Q1全球新型烟草产业延续快速增长，当期IQOS收入达15.55亿美元（同增25%），烟弹出货量167亿支（同增45%），IQOS烟民数量达1460万人（同增40%）；劲嘉通过技术升级加速新客户拓展，目前公司绑定中烟，为云南中烟，上海烟草，贵州中烟等提供烟具研发服务，同时公司转型为可通过ODM/OEM为LUMIA、FOOGO等品牌客户提供研产销一体化服务的综合服务商，力争打造公司新的利润增长点。
　　投资建议：烟标主业稳健，彩盒业务存较大增长潜力，新型烟草加速布局，维持“买入”评级。公司作为国内上市民营烟标龙头，近两年主业表现稳健，现金流情况佳、财务杠杆率低，紧贴烟酒大客户不断延伸业务，在A股中极具稀缺性。其中：包装主业受益于烟标恢复性增长和大包装业务持续推进，收入、业绩有望延续稳健较快增长；同时公司加速布局新型烟草业务，后续新型烟草政策若逐步明朗并落地，业绩增长可期。我们预计2020-2022年公司EPS为0.68/0.82/0.95元，对应PE13/11/9X，维持“买入”评级。
　　风险提示：1.传统烟草销售下滑；
　　2.新兴烟草政策发布不及预期