长城证券-行业比较周报：积极因素积累，向上趋势形成-200623

　　当前经济数据好转，整体流动性宽松，国内疫情局部出现反复，行业估值分化明显，在多方因素交错博弈的过程中，A股市场积极因素正在积累，震荡向上趋势形成，部分行业已走出“结构性牛市”。风险因素方面需要密切关注下半年内需修复推进速度以及中美摩擦的进展。存量博弈的格局短时间较难改变，但结构性行情仍可延续。
　　5月主要经济数据显示国内经济稳步修复，生产恢复快于需求：从生产的角度看，5月生产基本恢复至去年同期水平，但是结构上不平均，受到政策刺激影响较大的新、老基建相关行业恢复较快。5月工业增加值已经基本恢复到去年同期增速水平，制造业的反弹较为明显，尤其是设备制造等行业。从需求的角度看，部分行业经过一季度生产压制后，PMI产成品库存显示库存在缓慢下降，需求在缓慢恢复。目前，居民债务压力较大，对于未来前景的判断在消费上的体现相对更为谨慎。外需角度来看，海外5月开始逐渐复工，5月出口数据反映出口同比降幅持续收窄，但海外疫情和贸易摩擦仍有不确定性。社零数据角度来看，5月可选消费增速进一步提升，下半年整体消费的恢复还是会贴近疫情的增长曲线，预计消费将呈现出缓慢修复的趋势。
　　政策宽松基调延续，宽信用加速，股票在大类资产配置中具有优势：国常会再次定调政策宽松，再提“综合运用降准、再贷款等工具”，降准落地的预期也随之升温。抗疫特别国债第一、第二期于6月18日招标，同日央行公开市场开展7天期和14天期逆回购操作，且14天逆回购中标利率较此前下降20个基点。为对冲抗议特别国债的供给压力，央行可能将采取更多保持市场流动性的措施。在流动性宽松背景+偏存量博弈格局下，A股的低估值、成长性对存量资金的吸引力更大。我们看好的方向仍是A股优于黄金优于债券，股市可能从结构性行情逐渐转向整体性机会。
　　富时罗素指数扩容，下半年外资将重拾平稳净流入节奏：富指纳入A股比重从17.5%上升至25%，6月19日收盘后正式生效，因此6月19日前后北上资金流入规模相对较大，后续将恢复平稳净流入的走势。相对于MSCI，富时罗素指数的跟踪资金量较小。今年MSCI没有进一步的扩容计划，预计全年北上资金的总流入规模可能稍少于去年（3517亿元）的水平。在全球货币宽松的大环境下，A股的低估值和成长性具有较好的投资吸引力。国内经济持续复苏，A股重拾韧性，再加上金融市场对外开放进程的不断推进，下半年北上资金将保持平稳净流入的节奏。
　　行业配置建议：（1）内需是下半年经济的重要抓手，资金抱团大消费仍未打破，关注业绩稳定、预期较强的必需消费、高端白酒、乳制品、家用电器、电商等行业。（2）关注确定性较强的新、老基建链条，尤其是新基建涉及的5G相关下游应用等。新能源汽车产业链仍有上涨空间。同时关注抗疫特别国债投向的民生和防疫领域，包括医疗器械、医疗信息化等。（3）在中美摩擦反复的背景下，建议持续关注受益于国产替代和自主可控逻辑的半导体、芯片等领域。（4）中期关注前期涨幅较低的金融、地产等低估值板块。
　　风险提示：经济下行风险，海外市场持续下跌，中美摩擦升级，全球经济衰退风险。