首创证券-首创晨会“餐”-200623

　　宏观经济分析：2季度GDP当季同比大概率录得正增长
　　点评：
　　对于2季度GDP累计同比录得负值，市场的争议并不多，但是对于2季度GDP当季同比能否实现正增长，市场观点不一。如果从生产的角度看：4月、5月工业增加值当月同比录得3.90%、4.40%，预计6月在5月的基础上继续小幅上行，参考5月的增幅，6月大致在4.50%-5.0%之间；4月、5月服务业生产指数当月同比录得-4.50%、1.00%，预计6月同样在5月的基础上继续小幅上行，参考4月、5月的增幅分别为4.60、4.50个百分点，预计6月大致位于5.0%左右。综合工业与服务业的情况，生产角度看2季度GDP当季同比大概率录得正增长。对于这一点，市场并无异议。问题的关键是从需求角度看，2季度GDP当季同比能否录得正增长？
　　首先，我们看固定资产投资完成额当月值同比（该值从固定资产投资完成额累计值换算而来），3月、4月、5月分别录得-10.87%、-2.22%、0.91%，5月录得正值，但是并不高。如何看到0.91%这个数值，我们的角度有两个。第一个角度是，我们应该注意到固定资产投资完成额累计值同比（该值从固定资产投资完成额累计值换算而来）与固定资产投资完成额累计同比的区别。根据万得资讯，固定资产投资完成额累计值“指城镇和农村各种登记注册类型的企业、事业、行政单位及城镇个体户进行的计划总投资500万元及500万元以上的建设项目投资和房地产开发投资，包含原口径的城镇固定资产投资加上农村企事业组织项目投资，该口径自2011年起开始使用,并将统计指标更名为‘固定资产投资(不含农户)’”。可以理解为固定资产投资完成额累计值统计的是计划总投资500万元及500万元以上的建设项目投资和房地产开发投资，而固定资产投资完成额累计同比的口径更大，包括计划总投资500万元及500万元以下的建设项目投资和房地产开发投资。我们注意到，自2018年12月以来，固定资产投资完成额累计同比系统性地高于固定资产投资完成额累计值同比，因此我们推断，从固定资产投资完成额累计值换算而来的固定资产投资完成额当月值同比（5月录得0.91%），大概率低于固定资产投资完成额当月同比，也就是说，固定资产投资的需求，可能要好于从固定资产投资完成额累计值换算而来的数值（5月录得0.91%），这一点也可从5月二者的差值较4月走阔0.29个百分点推断出来。
　　第二个角度是从结构上看，3月、4月、5月房地产投资当月同比分别录得1.14%、6.97%、8.09%；3月、4月、5月基建投资当月同比分别录得-7.99%、4.79%、10.90%；3月、4月、5月制造业投资当月同比分别录得-20.60%、-6.75%、-5.33%。应该看出，4月、5月房地产投资当月同比与基建投资当月同比的情况较为乐观，4月、5月制造业投资当月同比虽然录得负值，但是较3月有大幅改善。因此从结构角度看固定资产投资，需求似乎也没有市场预期的那么差。