中泰证券-贝达药业-300558-引进PD-1和CTLA-4，布局免疫疗法打开成长空间-200622

　　贝达药业(300558)
　　事件：6 月 22 日，公司发布公告，公司与 Agenus Inc.达成合作，以 1500 万美元的首付款和 3000 万美元的里程碑付款以及后续销售分成，同时以 2000万美元现金认购 Agenus 增发的股份，取得在中国（包括香港、澳门和台湾，下同）区域内单用或联用治疗除膀胱内给药外的所有肿瘤学和非肿瘤学适应症的独家开发并商业化 Balstilimab（PD-1 抗体）和 Zalifrelimab（CTLA-4 抗体）的权利。
　　点评：布局生物药，拿下肿瘤免疫疗法，打开长期成长空间。公司通过 BD 同时引进 PD-1 和 CLTA-4 两大免疫检查点单抗，补齐了公司研发管线中生物药和免疫疗法的短板， PD-1 单抗等免疫检查点抑制剂对多种肿瘤有效， K 药和 O药目前在全球范围内已获批 20 多个肿瘤适应症，公司引进 PD-1 和 CTLA-4单抗，将进一步丰富公司产品管线，将目前主要治疗领域由肺癌向其他癌种拓展，彻底打开长期成长空间。
　　手握 PD-1 和 VEGF 两大基础疗法，有望联合自主研发品种不断拓展肿瘤适应症。 今年 6 月，公司贝伐珠单抗上市申请获得 NMPA 受理， 加上此次引进 PD-1，公司将手握 PD-1 和抗肿瘤新生血管生成药两大基础疗法，这两大类药物适应症均横跨多个癌种。目前基于 PD-1 的免疫联合疗法也已经成为热门趋势，免疫疗法联合化疗、联合抗血管生成药、联合免疫疗法、联合靶向药等在越来越多的临床试验中表现出优异的疗效。 公司目前在研管线布局丰富，覆盖 EGFR、ALK、CDK4/6、BET、FGFR、ERK1/2 等多个热门靶点，是国内少有的靶点布局完善的创新药企业，未来管线中的药物有望通过和 PD-1、贝伐珠等产品的联用，不断拓展适应症。
　　盈利预测与投资建议：我们预计随着埃克替尼继续放量，以及恩沙替尼、Vorolanib、贝伐珠单抗、帕尼单抗等品种有望陆续获批，公司收入增速和利润有望逐年加快。我们预计公司 2020-2022 年实现营业收入分别为 20.72 亿元、27.98 亿元和 39.43 亿元，同比分别增长 33.39%、34.97%和 40.92%；实现归母净利润分别为 3.53 亿元、 4.91 亿元和 7.46 亿元，同比分别增长 53.03%、38.94%和 51.92%。公司当前股价对应 2020-2022 年 PE 为 140X、101X 和66X，考虑到公司研发平台价值突出，创新药管线丰富，新药上市后业绩增长有望加速，维持“买入”评级。
　　风险提示：仿制药上市带来市场竞争加剧的风险；研发失败的风险；市场空间假设不达预期的风险。