长江证券-煤炭与消费用燃料行业煤炭板块2020年一季度基金持仓分析：机构配置权重环比微降，资金汇聚龙头特征明显-200428

　　报告要点
　　事件描述
　　公募基金2020年一季报已披露完毕，我们对此作出点评。
　　事件评论
　　煤炭板块2020Q1配置占比微降，超配比例-1.12%显著低配。2020年一季度，公募基金煤炭板块重仓持股比例为0.34%，配置占比环比下降0.01个百分点，当期配置占比历史分位数仅为9.09%。同期行业超配比例为-1.12%，环比上季度回升0.21个百分点。2020年一季度煤炭板块配置历史分位数处于市场末尾，与其他行业相比仅高于化工和纺织服装行业的配置历史分位数（6.06%），与非银金融、汽车并列全行业倒数第三。以市净率估值来看，2011年至今采掘板块相较沪深300指数估值溢价率平均水平约1.12x，截至2020年4月27日，如今两者之间估值溢价率仅为0.68x，创出自2011年以来的新低。
　　煤炭行业资金配置呈现出向龙头集中的特征。一季度，重仓机构数量排名前3位的公司分别为中国神华、陕西煤业和山煤国际，分别有71家、17家和12家机构重仓持股，其中中国神华较上季度环比增加17家、山煤国际较上季度环比增加4家，而陕西煤业重仓机构数量环比持平。在所有公司中，平煤股份一季度获得机构大幅增持3329.11万股，而上期期末仅29.94万股，增持力度最大。一季度中国神华季末持仓市值16.69亿元，占据全部煤炭板块机构重仓持股资金的50.31%；大市值标的陕西煤业同期持仓市值9.70亿元，占据全部煤炭板块机构重仓持股资金的29.25%，2家公司合计占全行业配置资金的79.57%，虽然环比上季度下降5.72个百分点，但仍处于历史高位和上升趋势中，煤炭板块资金配置呈现出向龙头聚集的“马太效应”。
　　投资建议：目前秦皇岛港5500大卡煤价已跌至470元/吨以下，虽然下游电厂和钢厂用煤需求环比有所提升，但是由于煤炭消费进入传统淡季，电企煤炭高库存低日耗下补库积极性较弱，产地动力煤价格或依然承压下行。从中长期角度来看，目前宏观经济增长面临较大压力，政策宽松预期持续提升，货币政策与财政政策有望更加积极，老基建项目的加速上马和推动有望提振下游需求。当前时点下，我们看好高分红、低估值标的投资机会，标的方面建议关注潞安环能、陕西煤业、西山煤电、中国神华和兖州煤业等。
　　风险提示：1.经济承压形势下，下游需求存在一定不确定性；
　　2.外部因素影响下，煤价出现非季节性下跌的风险。