广发证券-保险行业2020年中期策略：行业景气柳暗花明，投资价值拨云见日-200622

1. 核心广发证券观点：负债端：政策+需求+队伍三重利好因素叠加，寿险新单有望持续改善。

2. 一方面，监管时隔13年调整重疾险疾病定义使用范围，按照行业惯例每一次停售潮都伴随着销售高点（参考2017年76号文、134号和2019年太平停售“福禄康瑞”），同时疾病发生率的调整有望降低健康险产品保费进而提升吸引力；另一方面，上半年居民投保意愿提升但支付能力受疫情影响，随着下半年经济复苏及收入预期提升，前期积累的健康险及年金险需求有望逐步释放；最后环境（被动因素）变化提升增员入口规模，公司投入（主动因素）变化增加队伍留保险行业2020年中期策略存水平，有望推动上市险企代理人规模扭转下滑趋势，利好下半年新单销售。

3. 财险方面，受益经行业景气柳暗花明济复苏及汽车销售支持政策，新车销售回暖有望带动车险增速修复，全年增速有望较上半年扩大但考虑到车险综合改革的不确定性因素，预计全年车险保费增长3%左右。

4. 同时各行业复工复产恢复到疫情前正常水平，非车险需求有望提振，全年保持两位数投资价值拨云见日高增长。

5. 资产端：广发证券利率企稳，全年利润下滑压力犹存。

6. 随着积极的财政政策和稳健的货币政策逐步发挥作用，经济活动将逐步回到疫情前水平，叠加大量的基建项目上马对各个行业的拉动，并且考虑到海外经济主体逐步走出疫情阴霾利好出口销售，预计下半年宏观经济逐季企保险行业2020年中期策略稳，对长端利率形成一定支撑。

7. 从保险行业投资收益率来看，由于存量资产体量大、久期长，净投资收益率有较强的支撑，而总投资收益率取决于权益市场的变化，随着后续多项政策的出台有望活跃行业景气柳暗花明市场热度，全年总投资收益率有望保持稳定。

8. 但由于750天移动平均曲线下移，保险公司面临准备金增提的压力，叠加2019年一次性退税投资价值拨云见日导致利润基数较高，2020年上市保险公司利润增速仍面临一定压力。

9. 新业务价值增速有望较广发证券中报改善，内含价值穿越周期稳定增长。

10. 随着保险行业2020年中期策略寿险负债端的逐季改善，上市险企全年NBV增长有望持续改善，预计全年增速约为-12%~9%；而EV虽然受NBV增速放缓和投资偏差的拖累，预计较2019年增速有所放缓，但得益于存量有效业务的价值释放和高额的新业务价值，全年上市保险公司内含价值仍可以保持13%~16%的高速增长态势，预计穿越负债下行周期稳定增长。

11. 投资建议：下半年保险板块资产、负债、价值均呈现出景气度回暖态势，当前上市保险公司2020年PEV估值处于低位的水平，下半年有望实现价值回归，建议关注：中国平安（601318.SH行业景气柳暗花明）/（02318.HK）、新华保险（601336.SH）/（01336.HK）、中国人寿（601628.SH）/（02628.HK）、中国太保（601601.SH）/（02601.HK）。

12. 风险提示：长端利率超预期下行；新单销售不投资价值拨云见日达预期等。